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我們認(rèn)為公司日系合資豐田本田銷量超行業(yè)增速的表現(xiàn)，顯示了強(qiáng)勁的產(chǎn)品競爭力，自主品牌銷量增速大幅低于行業(yè)，或拖累公司業(yè)績表現(xiàn)。展望2019  年，我們認(rèn)為公司將繼續(xù)受益于日系合資車型的強(qiáng)勁銷量表現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2019-21  年EPS  分別為1.15/1.25/1.39  元，維持“增持”評級。
        自主表現(xiàn)乏力致2018  年毛利率下滑，期待改款車型發(fā)力
        2018  年公司毛利率為18.56%，同比下降4.44pct，我們認(rèn)為主要是自主品牌增速乏力，促銷力度加大所致。根據(jù)Markline  數(shù)據(jù)，傳祺品牌2018  年累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量53.5  萬輛，同比+5.23%，主力車型GS4  銷量24.66  萬輛，同比-26.89%；GS8  銷量6.18  萬輛，同比-39.57%；增量主要來自GS3，以及GS5、GS7  和GA4  等改款和全新車型，分別貢獻(xiàn)銷量8.93、1.46、2.54  和3.63  萬輛。隨著公司2018  年新上市的傳祺GS5  和GM6  銷量不斷爬坡，以及換代GS4、改款GS8  以及全新GA6  等車型2019  年將陸續(xù)上市，我們預(yù)計(jì)傳祺品牌銷量有望恢復(fù)正增長，公司毛利率有望逐步回升。
        日系合資強(qiáng)產(chǎn)品周期延續(xù)，2018  年貢獻(xiàn)顯著投資收益
        2018  年，廣豐累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量58  萬輛，同比+31.11%；廣本累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量74  萬輛，同比+5.16%；其中第十代凱美瑞實(shí)現(xiàn)銷量16.3  萬輛，同比+119%；第十代雅閣實(shí)現(xiàn)銷量17.68  萬輛，同比+18.12%。合營及聯(lián)營企業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)投資收益87.53  億元，同比+6.21%。根據(jù)公司公告，2019  年1-3  月，廣汽豐田累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量16.18  萬輛，同比+45.58%，延續(xù)高速增長；廣汽本田累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量18.77  萬輛，同比+11.41%，保持平穩(wěn)增長。隨著廣汽豐田和廣汽本田后續(xù)對標(biāo)RAV4  和C-RV  姐妹車型的導(dǎo)入，我們預(yù)計(jì)廣豐和廣本的銷量將延續(xù)良好增長勢頭。
        受益日系合資車企銷量強(qiáng)勁表現(xiàn)，維持“增持”評級
        據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，日系車占國內(nèi)乘用車銷量的比例，2018  年1  月為17.12%，2018  全年為18.75%，2019  年1-2  月累計(jì)為19.98%，日系車型銷量占比提升顯著。考慮乘用車市場競爭日趨激烈，公司自主品牌面臨較大增長壓力，我們下調(diào)公司2019/20  年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2019-21  年歸母凈利分別為117.94/128.05/142.33  億元（19/20  分別下調(diào)13.03%/16.94%），對應(yīng)EPS  分別為1.15/1.25/1.39  元。同行業(yè)可比公司2019  年平均PE  估值約18X，考慮公司自主品牌銷量增速放緩，給予公司2019  年15-16X  PE估值，目標(biāo)價(jià)調(diào)整為17.25-18.40  元，維持“增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車市場銷量不及預(yù)期；公司新品投放進(jìn)度及銷量不及預(yù)期；公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期。