>> 中泰證券-牧原股份（002714）出欄穩(wěn)定增長，疫情下成本優(yōu)勢仍存-190412
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
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| 971KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳奇，潘振亞 |
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1-3 月出欄穩(wěn)定增長，預(yù)計 2019 年 1400 萬頭出欄量可期：牧原 1-3 月共銷售生豬 307.69 萬頭，同比增長 39.81%，其中仔豬占比約為 15%。雖然牧原 2018年業(yè)績同比大幅下滑以及非洲豬瘟影響導(dǎo)致投建放緩，但公司 2019 年一季度資本開支達(dá)到 15.65 億元，疫情影響下依舊維持高位，預(yù)計 2019 年 1400 萬頭的生豬出欄量可期。
一季報業(yè)績拆分，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損約 6.80 億元：從牧原 2019 年一季度業(yè)績-5.41 億元拆分來看，在不考慮種豬、原糧、飼料、豬糞銷售盈利的情況下，其中其他收益為 0.99 億元（與日常經(jīng)營活動相關(guān)的政府補(bǔ)助），投資凈收益為0.14 億元（主要為購買理財產(chǎn)品取得的投資收益），資產(chǎn)處置收益為 0.10 億元，少數(shù)股東損益為-0.16 億元，實際公司一季度商品肉豬銷售凈利潤貢獻(xiàn)約為-6.03 億元，仔豬銷售凈利潤貢獻(xiàn)約為-0.78 億元。牧原一季度的虧損主要受到1-2 月低迷豬價拖累（商品豬銷售均價為 9.60 元/千克），而目前周期反轉(zhuǎn)已經(jīng)在 途 ， 非 洲 豬 瘟 下 生 豬 價 格 反 轉(zhuǎn) 高 度 與 周 期 持 續(xù) 時 間 或 將 超 往 輪 ， 公 司2019-2020 年出欄確定性較高，有望長期受益。
受防疫支出費用化影響，一季度商品肉豬完全成本上升至 13.06 元/千克：鑒于非洲豬瘟持續(xù)，并呈現(xiàn)多點擴(kuò)散的情況，從 2018 年底開始，牧原主動提升了生物安全硬件基礎(chǔ)設(shè)施、強(qiáng)化了物品、人員的管理制度，產(chǎn)生了相應(yīng)的成本和費用，對公司 2019 年一季度的生豬養(yǎng)殖成本產(chǎn)生了一定影響。根據(jù)我們測算，牧原 2019 年一季度商品肉豬完全成本為 13.06 元/千克，同比提升約 1.14元/千克，但成本水平依舊領(lǐng)先行業(yè)。
當(dāng)前 4 月短期豬價主要受到凍肉庫存拋售壓制，但長期利好價格走勢：4 月 3日三部委聯(lián)合發(fā)文強(qiáng)調(diào)加工流通環(huán)節(jié)非洲豬瘟檢測，要求豬肉制品加工企業(yè) 5月 1 日起開展非洲豬瘟病毒檢測，這就引起了屠宰企業(yè)提前拋售凍肉庫存以規(guī)避風(fēng)險，或?qū)⒃?nbsp; 4 月短期內(nèi)平抑生豬價格上漲，但是卻有利于行業(yè)凍肉高庫存的長期價格風(fēng)險出清（凍肉可保質(zhì)一年，大部分屠宰企業(yè)在去年 12 月至今年1-2 月大量收儲凍肉，以待今年下半年豬肉價格高點售出），利好生豬價格長期上漲趨勢的確立，周期反轉(zhuǎn)高度以及持續(xù)時間超往輪（預(yù)計 2019-2021 年公司商品肉豬銷售均價分別為 17.00/20.00/18.00 元/千克）。
出欄穩(wěn)定增長，疫情下成本優(yōu)勢仍存，維持“買入”評級：牧原作為自繁自養(yǎng)模式龍頭，當(dāng)前成本優(yōu)勢依舊領(lǐng)先行業(yè)，長期凈資產(chǎn)收益率高出行業(yè)平均，在當(dāng)前周期反轉(zhuǎn)確立、非洲豬瘟下本 輪 豬 價有 望創(chuàng)新高的情況下，預(yù)計2019-2021 年公司生豬出欄量為 1400/1800/2200 萬頭，歸屬于母公司凈利潤為 77.94/173.76/163.02 億元，對應(yīng) EPS 分別為 3.74/8.33/7.82 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫病導(dǎo)致的公共安全事件，如非洲豬瘟等；飼料原料價格大幅波動；環(huán)保督查、天氣等因素影響產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度。
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