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春節(jié)前后養(yǎng)殖戶清欄集中拋售，導(dǎo)致豬價(jià)創(chuàng)新低。1-2  月公司銷售均價(jià)僅  9.6  元/kg，三月豬價(jià)跳漲，銷售價(jià)格從月初的  10  元附近上升至  15  元/kg  左右。Q1  肥豬銷售均價(jià)估計(jì)  10.75  元/kg  左右。受疫情影響，公司對(duì)豬場(chǎng)進(jìn)行改造升級(jí)，加強(qiáng)防疫投入等，導(dǎo)致成本上升  1  元/kg  左右，我們估計(jì)  Q1  完全成本約  12.6  元/kg。肥豬頭均虧損  189  元，肥豬虧損  5.3  億元左右。Q1仔豬出欄  26.6  萬(wàn)頭，仔豬均價(jià)  24  元/kg  左右，仔豬微虧。
        行業(yè)產(chǎn)能去化幅度創(chuàng)新高，豬價(jià)進(jìn)入快速上漲通道。3  月份能繁母豬下降幅度再創(chuàng)歷史新高，我們預(yù)計(jì)未來(lái)環(huán)比或繼續(xù)下降。受豬瘟影響，養(yǎng)殖戶退出、空欄情況嚴(yán)重，補(bǔ)欄低迷。目前市場(chǎng)缺豬凸顯，我們認(rèn)為豬價(jià)已經(jīng)進(jìn)入快速上漲通道?；谛袠I(yè)產(chǎn)需格局，預(yù)計(jì)本輪周期豬價(jià)將創(chuàng)歷史新高，高點(diǎn)有望達(dá)到  25-30  元/kg，并在高位運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間。
        養(yǎng)豬是成長(zhǎng)性行業(yè)，未來(lái)公司成長(zhǎng)空間廣闊。目前我國(guó)生豬養(yǎng)殖以中小規(guī)模養(yǎng)殖戶為主體，近幾年中大規(guī)模生產(chǎn)戶占比迅速提高。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，我國(guó)目前仍有約  1/3  左右生豬出欄來(lái)自年出欄  50  頭以下的散養(yǎng)戶；年出欄  500  頭以上的專業(yè)戶、規(guī)模豬場(chǎng)比例約  38%；萬(wàn)頭以上規(guī)模豬場(chǎng)出欄量占比不到  2%。公司  2018  年出欄僅占全國(guó)  1.59%，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。
        投資建議：公司是養(yǎng)豬行業(yè)白馬，一季報(bào)最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。考慮到本輪周期豬價(jià)有望創(chuàng)歷史新高，公司業(yè)績(jī)彈性巨大。預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年歸母凈利潤(rùn)分別為：46.2、148、173.9  億元，基于  2019-4-12  日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)  PE  分別為：30.7、9.6、8.2  倍，維持“買入”評(píng)級(jí)
        風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)；豬價(jià)波動(dòng)劇烈；出欄量不及預(yù)期。