>> 方正證券-政策何時轉(zhuǎn)向？-市場及行業(yè)觀察-190414
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
大小： |
1187KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
胡國鵬，鄭小霞，孟欣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2009 年 7 月政治局會議釋放調(diào)結(jié)構信號，政策邊際收緊。2011 年 10 月溫總理調(diào)研強調(diào)預調(diào)微調(diào)，政策再度轉(zhuǎn)為寬松。2013年 2 月國五條出臺，地產(chǎn)調(diào)控收緊，銀監(jiān)會規(guī)范理財投資非標，政策轉(zhuǎn)為收緊。2014 年一季度經(jīng)濟面臨下行壓力，2014 年 4 月政治局會議將穩(wěn)增長放在各項任務之首，政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?016 年 10月政治局會議弱化穩(wěn)增長，注重防范金融風險和去杠桿，政策在長周期寬松后收緊。2018 年中美貿(mào)易摩擦升級，二季度經(jīng)濟下行壓力加大，2018 年 7 月政治局會議提出六穩(wěn)，政策再度轉(zhuǎn)向?qū)捤刹⒀永m(xù)至今。
2013 年是政策目標函數(shù)的分水嶺。2008 年至 2012 年政策變化參考的變量主要是經(jīng)濟增長和通脹，2008 年 9 月穩(wěn)增長壓力加大，央行雙降開啟寬松周期，2011 年 10 月通脹得到一定程度遏制，政策著手預調(diào)微調(diào)。政策在 2013 年以后進入到穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構與促改革的權衡時期，在經(jīng)濟增長中樞下移的背景下，經(jīng)濟具備下行壓力時穩(wěn)增長，經(jīng)濟企穩(wěn)之后加大經(jīng)濟波動的容忍度，進行結(jié)構調(diào)整、促進改革。2013 年年初和 2016 年 10 月政策均在增長確認企穩(wěn)，不存在下行風險后的背景下收緊，分別開啟了規(guī)范理財投資非標和金融去杠桿的改革，而在 2014 年 4 月和 2018 年 7 月政策寬松的邏輯均是經(jīng)濟面臨一定下行壓力，政策的基調(diào)重回穩(wěn)增長。
本輪政策寬松周期將至少持續(xù)至今年 7 月，轉(zhuǎn)向的觀察節(jié)點在 7月底的政治局會議。從歷史上來看，寬松政策的退出至少需要滿足兩個條件，一是通脹的持續(xù)上行，目前來看雖然 2 月份 CPI 有所抬頭，但總體仍屬于溫和通脹的范疇，尚未脫離 2013 年以來的通脹中樞。二是經(jīng)濟增長的確認企穩(wěn)。目前來看，經(jīng)濟增速仍處于下行的趨勢，尚未確認企穩(wěn)，上述兩個條件均不滿足。從本輪政策制定的邏輯來看，去年 7 月份之后政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，去年年底中央?jīng)濟工作會議定調(diào)的背景正處于經(jīng)濟預期最悲觀的時期，因此制定政策的力度較大，目前處于這一政策基調(diào)的延續(xù)，直到 7 月底政治局會議依據(jù)上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)重新對經(jīng)濟形勢進行評估。從歷次政策寬松周期持續(xù)時間上來看，大部分持續(xù)時間在 1 年以上，且收緊從未發(fā)生在一季度前后的時間點，綜合來看，本輪政策寬松周期將至少持續(xù)到今年 7 月，后續(xù)需要關注 4 月份開始的二季度經(jīng)濟狀況，將決定上半年經(jīng)濟走勢和 7 月底政治局會議對經(jīng)濟的再評估。
風險提示：政策寬松不及預期、歷史分析的局限性、經(jīng)濟大幅下行、外圍市場大幅下跌等。
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