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        按可比口徑計(jì)算的工業(yè)利潤(rùn)同比-14.0%，較  2018  年全年增速大幅回落  24.3  個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)可以分解為工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)率，而前者又可以進(jìn)一步分解為工業(yè)價(jià)格和工業(yè)生產(chǎn)量，這兩個(gè)指標(biāo)可以分別用  PPI  和工業(yè)增加值衡量。
        如何剔除春節(jié)效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)周期對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的影響？由于春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)的影響，1-2  月的工業(yè)生產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生季節(jié)性異動(dòng)，因此我們首先定位歷年春節(jié)處于  2  月份的年份，然后比較  2  月份春節(jié)日期（農(nóng)歷正月初一）位于上旬的年份的工業(yè)企業(yè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)（如圖  1  所示）。由于經(jīng)濟(jì)周期階段的不同也會(huì)對(duì)春節(jié)效應(yīng)產(chǎn)生影響，因此，我們進(jìn)一步區(qū)分歷年  2  月春節(jié)所處于的經(jīng)濟(jì)周期階段，GDP  季度同比和克強(qiáng)指數(shù)可以很好的刻畫(huà)經(jīng)濟(jì)周期的上行和下行階段（如圖  2  所示）。
        不同于  1997  年、2008  年和  2011  年（經(jīng)濟(jì)下行年份）的  2  月春節(jié)數(shù)據(jù)，2019  年工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)下滑由  PPI  同比回落、工業(yè)生產(chǎn)下滑以及利潤(rùn)率下降三因素共同引致的結(jié)果。其中利潤(rùn)率大幅下挫可能是最重要的原因。通過(guò)對(duì)歷年數(shù)據(jù)設(shè)立回歸模型，加入下行周期的  2  月上旬春節(jié)的示性變量，我們得到以下模型：
        回歸的結(jié)果驗(yàn)證了我們的判斷，雖然春節(jié)錯(cuò)位造成了利潤(rùn)增速的下降，但很明顯不是顯著的影響因素，而利潤(rùn)率的超預(yù)期下滑是造成利潤(rùn)增速大幅下滑的最主要原因。2019  年  1-2  月工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率大幅回落至  4.79%，顯著低于去年同期的  6.1%，創(chuàng)下了  2009  年后歷年  2  月利潤(rùn)率的新低。
        盡管積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策不斷推出，2019  年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力仍然較大，經(jīng)濟(jì)觸底時(shí)間可能長(zhǎng)于預(yù)期。主要原因在于各部門(mén)杠桿率高企的約束下，政策見(jiàn)效的時(shí)間更長(zhǎng)、效果更弱，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率回落便是一個(gè)作證。利潤(rùn)率主要受企業(yè)的創(chuàng)新水平、勞動(dòng)生產(chǎn)率水平的影響。利潤(rùn)率的大幅下挫意味著當(dāng)前工業(yè)企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速的低迷。不過(guò)可喜的是，國(guó)家在  2018年推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、2019  年推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，旨在提升國(guó)家的技術(shù)創(chuàng)新能力。與此同時(shí)，政策層大力減稅降費(fèi)和推動(dòng)金融供給側(cè)改革，勞動(dòng)生產(chǎn)率增速將觸底反彈，具體時(shí)點(diǎn)取決于了改革的力度和政策的效力。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易協(xié)議出現(xiàn)不利變化。