>> 方正證券-大類資產(chǎn)配置系列專題一：中國及美日經(jīng)驗-“金融暖、經(jīng)濟冷”時期的資產(chǎn)配置-190315
| 上傳日期： |
2019/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
陶川 |
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此報告為加密報告 |
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同時也探討了我國和美日在金融指標(biāo)領(lǐng)先經(jīng)濟指標(biāo)上的異同和今后的演變。
摘要：
金融指標(biāo)領(lǐng)先經(jīng)濟指標(biāo)，我國是“量”，美日是“價”。與我國不同，美日兩國的信用擴張是經(jīng)濟增長的滯后指標(biāo)。因此就金融對經(jīng)濟的領(lǐng)先性而言，雖然我國目前還是看社融余額增速，但美日等發(fā)達國家早已轉(zhuǎn)向衡量整體融資成本的“金融條件”，這也是一國直接融資占比提升后的大趨勢。
中國“金融暖、經(jīng)濟冷”時期，股票與商品同漲同跌。原因在于“社融底”、“商品底”、“經(jīng)濟底”之間先后順序：除2009年之外，2012 年和2015 年在社融增速見底后，雖然國內(nèi)商品價格也見底，但其與經(jīng)濟增速的見底是同時的?？梢娫凇吧缛诘住钡健敖?jīng)濟底”之間，“股市底”有賴于“商品底”的出現(xiàn)。
中國“金融暖、經(jīng)濟冷”時期有7 個行業(yè)一直跑贏大盤。分別為農(nóng)林牧漁、食品飲料、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、電子、計算機、傳媒。而如果不考慮2015 年5 月-2015 年12 月這一股災(zāi)爆發(fā)的特殊時期，則有色金屬、建筑裝飾、非銀金融這三個行業(yè)也跑贏大盤。
美日“金融暖、經(jīng)濟冷”時期，股票的投資回報最為顯著。這期間美國主要資產(chǎn)表現(xiàn)的排序為：股票>房地產(chǎn)>債券>商品>貨幣；日本則為：股票>債券>房地產(chǎn)>商品>貨幣。從行業(yè)來看，美股跑贏指數(shù)的行業(yè)主要集中在TMT 和非銀金融這兩大板塊。
我國金融領(lǐng)先經(jīng)濟的一個“價”的指標(biāo)是“貨幣條件”。當(dāng)前金融條件之所以還未能成為經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)，一個重要的原因就是股票市場承載的融資和資產(chǎn)配置功能相對有限。但貨幣條件對于名義GDP 的預(yù)測能力已經(jīng)顯現(xiàn)，因此在考察中國經(jīng)濟的未來走勢時，可以將社融余額增速與該指標(biāo)結(jié)合起來。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易談判未達成協(xié)議，國內(nèi)政策推進緩慢
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