>> 方正證券-積極財(cái)政著力于減稅降費(fèi)，增長(zhǎng)壓力仍突出-解讀2019年政府工作報(bào)告-190306
| 上傳日期： |
2019/3/7 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
無(wú) |
作者： |
盧亮亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一方面，由于大量約束條件（如宏觀杠桿率偏高、勞動(dòng)生產(chǎn)率低增長(zhǎng)等）的存在，政策層通過(guò)財(cái)政貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速的難度在加大。對(duì)比歷史上的幾輪刺激政策，2019 年對(duì)等規(guī)模的寬松政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果將明顯減弱，政府穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收益邊際下降，而成本大幅上升。另一方面，增長(zhǎng)目標(biāo)下限6.0%是近三十年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最慢速度，表明政策層對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的容忍度上升；這也意味著政策層在保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理增長(zhǎng)區(qū)間的同時(shí)，將解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題放在更重要的位置?？刂苽鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)，治理環(huán)境和精準(zhǔn)扶貧都將是2019 年經(jīng)濟(jì)工作的內(nèi)容。
（2）2019 年政策重心繼續(xù)偏向制造業(yè)和小微企業(yè)，減稅和定向降準(zhǔn)將是主要手段。2018 年中美貿(mào)易摩擦之后國(guó)內(nèi)政策發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向，其中重要的一環(huán)就是積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策開始偏向制造業(yè)和小微企業(yè)，因?yàn)檫@是提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和緩解就業(yè)沖擊的最主要手段。2019 年的政策延續(xù)了2018 年的路線，并且力度逐漸加碼。報(bào)告中明確指出了2019 年的政策范疇：主要面向制造業(yè)的結(jié)構(gòu)性減稅、通過(guò)加大對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)力度打通民營(yíng)和小微企業(yè)的信貸梗阻、考核國(guó)有大行的小微貸款投放情況等。截至2018 年4 季度，小微貸款增速下行趨勢(shì)仍未改變，那么針對(duì)該領(lǐng)域的寬松仍會(huì)繼續(xù)，甚至有可能加碼。
（3）2019 年基建投資增速較2018 年有所提升，但難有大幅度上升。2019 年地方政府專項(xiàng)債規(guī)模2.15 萬(wàn)億元，比去年增加8000 億元，主要為重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)提供資金支持。近兩年來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行占基建融資的比重逐年提升，2017 和2018 年的比重分別為4.6%和7.7%，預(yù)計(jì)2019 年比重將超過(guò)10%。更重要的是2019 年的專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏遠(yuǎn)快于2018 年，因此，2019 年的基建投資增速將超過(guò)2018 年增速，尤其是上半年，低基數(shù)將顯著拉高上半年的基建投資增速。值得關(guān)注的是，報(bào)告中提到“適當(dāng)降低基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目資本金比例”，根據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)3-4 月的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議將會(huì)有針對(duì)具體行業(yè)的安排出臺(tái)。
但是，另一方面，兩個(gè)約束條件制約了2019 年的基建投資增速。第一、盡管赤字率提升至2.8%，但今年減稅減費(fèi)的力度遠(yuǎn)超去年，尤其是民生領(lǐng)域的財(cái)政支出做加法的背景下，投向基建領(lǐng)域的財(cái)政支出的提升空間相對(duì)有限；第二、報(bào)告中同時(shí)提到了“宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”和“堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿”，表明不同領(lǐng)域的杠桿率有升有降。報(bào)告中又多次提及“地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，尤其是專項(xiàng)債也有一個(gè)新“任務(wù)”——為更好防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造條件，因此，基建投資的資金壓力仍然較為突出，制約了投資增速的快速反彈。
（4）綜合而言，2019 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力仍然較大。從2019 年政府工作報(bào)告提到的施政方案來(lái)看，積極的財(cái)政政策更著力于減稅降費(fèi)、補(bǔ)短板調(diào)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)健貨幣政策也僅是松緊適度，而非“大水漫灌”式的強(qiáng)刺激。相對(duì)于松貨幣拉基建，減稅式的刺激政策更有利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展（副作用小），但是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)見效時(shí)間慢。減稅對(duì)企業(yè)投資和居民消費(fèi)同比的帶動(dòng)有較長(zhǎng)的傳導(dǎo)過(guò)程，政策的作用是催化劑，縮短減稅政策見效的時(shí)間。從目前的M1 增速、PPI 同比、社零增速來(lái)看，企業(yè)投資預(yù)期和信心低位徘徊。因此，2019 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能仍會(huì)面臨較大增長(zhǎng)壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易協(xié)議出現(xiàn)不利變化。
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