>> 方正證券-市場(chǎng)及行業(yè)觀察：再論2012年春季躁動(dòng)與終結(jié)-190224
| 上傳日期： |
2019/2/24 |
大小： |
1283KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
無(wú) |
作者： |
胡國(guó)鵬，鄭小霞，孟欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2009和2014年的寬松條件不具備，2005年巨大的制度紅利不可復(fù)制。因此，本篇報(bào)告我們將詳細(xì)拆解2012年的行情，從多個(gè)維度進(jìn)行比較。
2012年年初有兩波躁動(dòng)行情，年底的跨年行情伴隨著經(jīng)濟(jì)和政策兩個(gè)因素的明顯改善。2012年年初的行情從1月6日持續(xù)至5月4日，分為兩波躁動(dòng)，第一波躁動(dòng)定性為政策寬松引發(fā)的超跌反彈，反彈的催化劑在于歐債危機(jī)緩釋、全國(guó)金融工作會(huì)議的召開、央行下調(diào)準(zhǔn)備金率，領(lǐng)漲行業(yè)為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，第二波躁動(dòng)背景是出現(xiàn)了金改這一較強(qiáng)催化劑，領(lǐng)漲行業(yè)為券商。2012年年底跨年行情伴隨著經(jīng)濟(jì)和政策兩個(gè)因素的明顯改善，領(lǐng)漲行業(yè)為券商，是一次風(fēng)格均衡的普漲行情。
2012年春季躁動(dòng)結(jié)束的原因是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂重新主導(dǎo)以及利好的兌現(xiàn)。2012年第一波躁動(dòng)結(jié)束的原因是溫總理在兩會(huì)上對(duì)經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)的表態(tài)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行加速的憂慮構(gòu)成負(fù)面沖擊，行業(yè)層面地產(chǎn)、前期上漲幅度較小的行業(yè)和大盤股較為抗跌。第二波躁動(dòng)結(jié)束的原因一方面是利好的兌現(xiàn)，券商創(chuàng)新大會(huì)召開后金融改革暫告一段落；另一方面是地產(chǎn)調(diào)控的再度收緊。之后市場(chǎng)陷入漫長(zhǎng)下跌，業(yè)績(jī)筑底階段，估值下滑貢獻(xiàn)了指數(shù)全部的下跌。
在業(yè)績(jī)觸底，貨幣松的大環(huán)境下，2012年是爭(zhēng)奪流動(dòng)性的震蕩市，年初躁動(dòng)的優(yōu)勝行業(yè)大概率是全年的領(lǐng)跑行業(yè)。2011年底貨幣政策轉(zhuǎn)為寬松，與此同時(shí)部分二線城市開始放松地產(chǎn)調(diào)控，當(dāng)時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)的舉措和流動(dòng)性的出處仍是地產(chǎn)和基建，貨幣傳導(dǎo)順暢，表現(xiàn)在社融和M2增速不低。經(jīng)濟(jì)在快速下行后企穩(wěn)，全部A股業(yè)績(jī)?cè)?012年筑底并于四季度開始好轉(zhuǎn)。因此，從2012年全年來(lái)看，地產(chǎn)和券商領(lǐng)跑所有行業(yè)，地產(chǎn)在上半年的第一波躁動(dòng)和回撤中漲幅第二，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)觸底反彈，房?jī)r(jià)漲幅處于低位，因此在流動(dòng)性的爭(zhēng)奪中處于有利地位。券商作為流動(dòng)性的樞紐部門，加上金融改革的政策紅利，即使5月份券商創(chuàng)新大會(huì)利好階段性出盡，也并未影響其優(yōu)勢(shì)行業(yè)的地位。
2019年行情演繹可能的路徑。整體而言，在經(jīng)歷了2018年估值大幅度下行之后，目前全部A股的估值水平處于歷史底部，但業(yè)績(jī)由于經(jīng)濟(jì)的下滑仍面臨一定的下行壓力，做多機(jī)會(huì)基本來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，觸發(fā)估值的提升，因此，2019年大概率是震蕩市。年初以來(lái)反彈能否延續(xù)的一個(gè)重要觀察時(shí)間節(jié)點(diǎn)在4月上旬，屆時(shí)將公布一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可以觀察一季度社融總量和結(jié)構(gòu)的變化，持續(xù)程度決定本輪反彈成色，政策寬松的效果將得到驗(yàn)證。年報(bào)和一季報(bào)將密集披露，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將回到業(yè)績(jī)層面。在此之前，估值驅(qū)動(dòng)的反彈將得以延續(xù)。后續(xù)做多的機(jī)會(huì)可能來(lái)源于寬松貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)階段性觸底，先行指標(biāo)和業(yè)績(jī)確認(rèn)改善，大概率出現(xiàn)在今年四季度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：比較研究的局限性、經(jīng)濟(jì)大幅下行、政策不及預(yù)期、全球股市劇烈波動(dòng)等。
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