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        核心觀點(diǎn)：
        “保持耐心”意味著美聯(lián)儲(chǔ)未來兩個(gè)季度內(nèi)不會(huì)加息。1  月會(huì)議聲明最值得關(guān)注的，是美聯(lián)儲(chǔ)在加息上用“保持耐心”取代了“進(jìn)一步逐步加息”，后者在本輪加息中一直作為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的前瞻指引。注意美聯(lián)儲(chǔ)在2014  年12  月也曾在加息上“保持耐心”，直至一年后才開始加息?？梢娒缆?lián)儲(chǔ)一旦“保持耐心”是有路徑依賴的，這基本上排除了3  月和6  月加息的可能性。
        美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息至少要到9  月。盡管當(dāng)前金融市場(chǎng)已經(jīng)不看好美聯(lián)儲(chǔ)在2019  年加息。但考慮到美國(guó)家庭在一季度末將得到比2018  年高出500  億美元的稅收返還（圖表1），以及通脹基數(shù)效應(yīng)的消退，三季度時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度重回3%增速，且通脹回升至2%（圖表2），屆時(shí)將為美聯(lián)儲(chǔ)再度加息提供支撐。
        但停止縮表很可能提前至年內(nèi)。美聯(lián)儲(chǔ)在公布1  月會(huì)議聲明的同時(shí)迫不及待地更新了縮表計(jì)劃，表達(dá)了其希望比此前維持更大規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債的意愿。而除了經(jīng)濟(jì)基本面之外，美聯(lián)儲(chǔ)亦將金融條件視為其調(diào)整縮表計(jì)劃的另一大因素，可見其不希望持續(xù)的縮表沖擊到金融市場(chǎng)。這也表明其今后的貨幣政策比以往更注重風(fēng)險(xiǎn)管理。
        美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息將利好金價(jià)突破前期高點(diǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)近期持續(xù)釋放鴿派基調(diào)，國(guó)際金價(jià)已經(jīng)突破1300  美元/盎司。而當(dāng)前的政策環(huán)境頗類似于2016  年上半年，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在首次加息后暫停了此前每一季度一次的加息計(jì)劃，期間黃金的上漲也正是始于美聯(lián)儲(chǔ)釋放暫停加息的鴿派信號(hào)（圖表3）。如果美聯(lián)儲(chǔ)未來6  個(gè)月內(nèi)不加息，并參考2016  年美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息期間的金價(jià)漲幅，我們認(rèn)為此輪金價(jià)上漲有望突破1370  美元/盎司的前期高點(diǎn)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)政府再度關(guān)門、中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)