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        核心觀點(diǎn)：
        持續(xù)縮表已經(jīng)導(dǎo)致商業(yè)銀行超額流動(dòng)性驟降。危機(jī)后得益于美聯(lián)儲(chǔ)QE  下的流動(dòng)性投放，美國商業(yè)銀行已習(xí)慣了大量超額準(zhǔn)備金下的流動(dòng)性管理。然而如圖表1  所示，自2017  年9  月美聯(lián)儲(chǔ)開啟縮表至今，雖然美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)僅縮減了10%（4260  億美元），但準(zhǔn)備金負(fù)債則驟降了25%（5450  億美元），后者對(duì)于商業(yè)銀行在危機(jī)后明顯擴(kuò)大的準(zhǔn)備金需求已不再過剩。
        準(zhǔn)備金驟降后聯(lián)邦基金利率已逼近目標(biāo)上限。危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)通過設(shè)定目標(biāo)區(qū)間來調(diào)控聯(lián)邦基金利率，其中超額準(zhǔn)備金利率（IOER）主要用來管理利率的上限；但隨著縮表的持續(xù)進(jìn)行，準(zhǔn)備金的供不應(yīng)求導(dǎo)致銀行趨于提高隔夜拆借利率的報(bào)價(jià)，聯(lián)邦基金利率逐漸向利率區(qū)間的上限靠攏。而為了防止聯(lián)邦基金利率突破目標(biāo)上限，美聯(lián)儲(chǔ)最近三次加息時(shí)均壓低了IOER  的上調(diào)幅度，但當(dāng)前每日聯(lián)邦基金利率的中值仍升至IOER（圖表2），可見未來IOER  恐難以控制聯(lián)邦基金利率的上行。
        年內(nèi)不停止縮表，IOER  將無法控制聯(lián)邦基金利率上限，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有利率調(diào)控將難以為繼。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的最新調(diào)查（圖表3），當(dāng)準(zhǔn)備金規(guī)模從1.75  萬億美元下降至1.5  萬億美元時(shí)，聯(lián)邦基金利率將升至IOER  以上，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)失去其對(duì)于聯(lián)邦基金利率上限的控制。鑒于當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金規(guī)模已降至1.63  萬億美元，美聯(lián)儲(chǔ)勢必在下半年停止縮表，以避免上述情形的出現(xiàn)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期