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        需求疲弱拖累國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資預(yù)期和居民的消費(fèi)信心。2019  年1-2  月房地產(chǎn)投資在土地購(gòu)置費(fèi)的支撐下維持中高速增速，但商品房銷售和新開工、竣工面積皆下滑，基建在政策大力推動(dòng)下僅錄得0.5  個(gè)百分點(diǎn)的增速回升，財(cái)政擴(kuò)張效果偏弱。制造業(yè)投資下挫3.6  個(gè)點(diǎn)，尤其是面對(duì)出口需求變化的不確定性，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資預(yù)期低迷。受地產(chǎn)負(fù)沖擊影響，居民商品消費(fèi)持續(xù)低迷。
        某種程度上看，開年數(shù)據(jù)并不樂觀，尤其是失業(yè)率進(jìn)一步提高。積極財(cái)政和穩(wěn)健貨幣政策在落地過(guò)程中均有梗阻，使得政策效果的不確定性明顯提高。我們認(rèn)為2019  年經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)不變，改變斜率的是地方政府對(duì)政策的執(zhí)行力度。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步惡化。