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19  年一季度仍然維持了  18  年的高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)  19  年一季度凈利潤(rùn)  9.5-11.5  億元，同比增長(zhǎng)  83%-121%。繼續(xù)強(qiáng)烈推薦，目標(biāo)價(jià)  6.5  元。
        受益于排放升級(jí)等因素，汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量創(chuàng)新高。受益于環(huán)保更新、下游基建項(xiàng)目開(kāi)工量增長(zhǎng)等因素，2019  年  1-2  月份行業(yè)汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量  2676/3108臺(tái)，同比增長(zhǎng)  27%/102%，在  2018  年全行業(yè)銷(xiāo)量  32.3  萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)  62%的情況下，仍然保持了高速增長(zhǎng)，同時(shí)也創(chuàng)歷史  1-2  月同期新高。道路機(jī)械國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)將于  2020  年強(qiáng)制實(shí)施，故汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)售一直超預(yù)期，預(yù)計(jì)隨著國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的臨近，以及基建工程開(kāi)工量的增加，汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量將持續(xù)高速增長(zhǎng)。1/2  月徐工汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量  1208/1182  臺(tái)，同比增長(zhǎng)  18%/50%，依然維持行業(yè)龍頭地位，一季度徐工起重機(jī)增速低于行業(yè)，主要系搬新廠等原因致產(chǎn)能不足，預(yù)計(jì)二季度市占率將回升。
        二手機(jī)等歷史問(wèn)題基本出清，19  年主導(dǎo)產(chǎn)品毛利率將回升，利潤(rùn)彈性較大。2018  年前三季度，公司整體毛利率  17.9%，較  2017  年下降  1  個(gè)百分點(diǎn)，主要系二手機(jī)銷(xiāo)售和原材料漲價(jià)影響，其中二手機(jī)銷(xiāo)售是主要原因，根據(jù)調(diào)研了解，2018  年二手機(jī)已基本出清，預(yù)計(jì)  2019  年主導(dǎo)產(chǎn)品毛利率將有明顯回升（一季度可能回升不明顯，系上市公司挖機(jī)零部件采購(gòu)業(yè)務(wù)拉低）。同時(shí)，在資產(chǎn)減值方面，公司計(jì)提也非常充分，18  年前三季度分別計(jì)提  1.6/2.0/3.6億元資產(chǎn)減值，2019  年將輕裝上陣，預(yù)計(jì)利潤(rùn)彈性會(huì)明顯大于收入彈性。
        銷(xiāo)售政策依然穩(wěn)健，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。雖然銷(xiāo)量持續(xù)超預(yù)期，但公司依然保持了謹(jǐn)慎、穩(wěn)健的銷(xiāo)售政策。起重機(jī)分期首付不低于  40%，挖機(jī)分期首付不低于  30%，按揭和融資租賃模式的首付，也控制在  20%+5%。在經(jīng)歷  2012-2015年的陣痛期后，公司始終把控制風(fēng)險(xiǎn)放在最高位置。在現(xiàn)金流，利潤(rùn)，市占率等指標(biāo)的優(yōu)先級(jí)上，現(xiàn)金流>利潤(rùn)>市占率。
        挖掘機(jī)市占率顯著提升。徐工  2018  年挖掘機(jī)銷(xiāo)量  2.34  萬(wàn)臺(tái)，市占率  11.5%，排名國(guó)內(nèi)第三，僅次于三一和卡特。2019  年一季度，徐工挖機(jī)銷(xiāo)量  10038臺(tái)，市占率達(dá)  14.3%，較  2018  年提升近  3  個(gè)百分點(diǎn)，占有率上升勢(shì)頭非常迅猛，預(yù)計(jì)4  月徐挖等龍頭公司市占率仍將保持較高水平。
        資產(chǎn)注入和集團(tuán)混改箭在弦上。目前徐工挖掘機(jī)業(yè)務(wù)仍在上市公司大股東徐工有限旗下，我們預(yù)測(cè)  2018  年徐工挖掘機(jī)實(shí)現(xiàn)收入  100  億（不含底盤(pán)和礦機(jī)），2019  年可達(dá)  130億，2020  年  150  億元。2018  徐工挖掘機(jī)利潤(rùn)率不高，預(yù)計(jì)到  2020  年毛利率提升至  23%以上，凈利潤(rùn)率達(dá)  10%以上。除了挖掘機(jī)，還有礦機(jī)、混凝土機(jī)械和底盤(pán)業(yè)務(wù)等盈利資產(chǎn)，未來(lái)也有望注入上市公司。注入具體時(shí)間進(jìn)程還要取決于徐工有限的混合所有制改革。徐工有限已被納入江蘇省第一批混合所有制改革試點(diǎn)企業(yè)名單，預(yù)計(jì)未來(lái)將有一系列的動(dòng)作：引入戰(zhàn)略投資者、管理層股權(quán)激勵(lì)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。
        高空作業(yè)平臺(tái)是未來(lái)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。2018  上半年徐工機(jī)械消防機(jī)械業(yè)務(wù)銷(xiāo)售  6.4  億，預(yù)計(jì)全年收入  11  億，一半是舉升類(lèi)的消防車(chē)，另一半是高空作業(yè)平臺(tái)，2018  年高空作業(yè)平臺(tái)預(yù)計(jì)收入  5  億，臂式產(chǎn)品銷(xiāo)量占比  10%，剪叉式占比  90%，徐工高空作業(yè)平臺(tái)目前處于技術(shù)儲(chǔ)備和打市場(chǎng)階段，盈利尚不高。由于行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，未來(lái)三年徐工高空作業(yè)平臺(tái)收入目標(biāo)是  30  億，2019  年下半年搬新廠，銷(xiāo)售目標(biāo)  10  億。徐工高空作業(yè)平臺(tái)已成功通過(guò)歐盟  CE  認(rèn)證、韓國(guó)  KC  認(rèn)證等多項(xiàng)國(guó)際化權(quán)威認(rèn)