>> 方正證券-東港股份(002117)Q1凈利同比增18%，票據(jù)印刷龍頭盈利回暖&轉(zhuǎn)型加速-190413
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
大小： |
817KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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【點評】
1）收入穩(wěn)健增長。①傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定，雖然 18Q4 關(guān)停低毛利產(chǎn)品線（占印刷收入約 7%）帶來一定影響，但部分 Q4 訂單延后在 Q1 確認抵消負面影響。②新業(yè)務(wù)高速增長，區(qū)塊鏈技術(shù)助推電子票證業(yè)務(wù)拓展，檔案儲存業(yè)務(wù)客戶持續(xù)快速增加。
2）盈利能力回暖。①整體毛利率同比上升 0.3pct、環(huán)比上升3.2pct 至 39.4%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：原材料價格呈下降趨勢，18Q4/19Q1雙膠紙均價環(huán)比分別下降 6%/8%。此外，Q1 仍存部分未消化的原料庫存，降價利好未完全體現(xiàn)，預計后續(xù)盈利繼續(xù)回暖。新業(yè)務(wù)：盈利能力持續(xù)向上，主要系業(yè)務(wù)開拓提升產(chǎn)能利用率，規(guī)模效應(yīng)釋放。②銷售費用率同比上升 0.1pct 至 9.1%，管理費用率下降 0.8pct 至 5.5%，研發(fā)費用率下降 0.9pct 至 4.2%，成本費用管控持續(xù)加強，規(guī)模效應(yīng)下期間費用率呈下降趨勢。
4）未來看點：印刷主業(yè)受益于客戶拓展+產(chǎn)品升級，預計收入端穩(wěn)中有增，盈利端仍有向上空間。智能卡持續(xù)大規(guī)模投向市場，RFID 可拓展性強；電子票據(jù)是大勢所趨，東港發(fā)力區(qū)塊鏈，有望拓展客戶+完善盈利模式，實現(xiàn)收入放量；彩票銷售終端投放加速，業(yè)務(wù)高速增長；檔案存儲業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢下盈利改善，子公司東港瑞云擬向北京開發(fā)區(qū) 2 萬余家中小微企業(yè)推廣檔案云平臺，另外擬股份制改制并科創(chuàng)板申請上市，拓展融資渠道。
5）投資評級：我們預計東港 2019-2021 年凈利潤 3.02/3.48/3.99億元，對應(yīng) PE 為 24.8/21.5/18.7X。公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)貢獻彈性，分紅具備吸引力，維持強烈推薦評級。
風險提示：票據(jù)印刷行業(yè)大幅收縮，新業(yè)務(wù)開展不及預期
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