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公司預(yù)期  2019  年銷售額增長(zhǎng)  18%，銷量同比增長(zhǎng)  7  萬(wàn)噸。
        【點(diǎn)評(píng)】  
        收入/業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力略短期承壓，19  年將大幅改善。公司單季度的收入/業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依舊穩(wěn)健。2018Q4  毛利率  30.96%，同比下降  1.8pct，環(huán)比下降  2.2pct，凈利率  5.9%，同比下滑2pct，主要系原材料價(jià)格及匯率影響所致。公司主要原材料木漿為海外進(jìn)口，占營(yíng)業(yè)成本約  50%-60%。由于紙漿目前港口庫(kù)存高企，青島+常熟達(dá)到  140  萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于  2008  年最高庫(kù)存，且上游漿廠堆積全球庫(kù)存，我們判斷，木漿在未來(lái)  1-2  個(gè)季度會(huì)出現(xiàn)去庫(kù)存周期的下跌，對(duì)潔柔的盈利能力將會(huì)是較大程度的利好。公司庫(kù)存達(dá)到  8.58  億元，其中過(guò)半都是紙漿，反應(yīng)公司在低位積極補(bǔ)貨的狀態(tài)，預(yù)期  19  年盈利能力環(huán)比會(huì)持續(xù)改善。
        產(chǎn)品、渠道&產(chǎn)能構(gòu)建潔柔穩(wěn)健成長(zhǎng)護(hù)城河。生活用紙本質(zhì)是消費(fèi)品，收入持續(xù)亮眼的表現(xiàn)反應(yīng)公司渠道擴(kuò)張能力很強(qiáng)。新渠道實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，傳統(tǒng)渠道持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，19  年電商達(dá)到65%，經(jīng)銷商增速達(dá)到  11%。并且通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提高，F(xiàn)ACE/LOTION/自然木占比達(dá)到63.4%，2017  年為  41.2%，逐步構(gòu)建自身發(fā)展的護(hù)城河。
        盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):  我們判斷漿價(jià)  19  年由于庫(kù)存將確定性下跌，對(duì)潔柔業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大彈性。我們預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年EPS  分別為  0.43/0.53/0.65  元，對(duì)應(yīng)  PE  分別為  23/19/15  倍。公司進(jìn)入業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)期，且未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊，維持“強(qiáng)烈推薦”。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅貶值、渠道拓展不達(dá)預(yù)期。