>> 國泰君安-山煤國際(600546)一季報&子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓點評：量增、減虧、資產(chǎn)優(yōu)化,推動業(yè)績大幅回升-190414
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
翟堃，杜沖 |
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量增：優(yōu)質(zhì)礦井并表，顯著增厚收入利潤規(guī)模。河曲露天礦（800萬噸/年）51%股權(quán)2018年7月收購并表，推動利潤增長超預(yù)期，2019Q1原煤產(chǎn)量833萬噸，同比增長62.7%（實際）/15.2%（回溯后）；歸母凈利潤2.21億元，同比增長167.74%（回溯后）。公司2018年自產(chǎn)煤噸生產(chǎn)、銷售成本104、137元，在板塊中處于領(lǐng)先水平。
減虧：資產(chǎn)減值進入尾聲，對業(yè)績拖累將大幅減少。自2014年青島德誠礦業(yè)等貿(mào)易訴訟后公司壞賬問題暴露，2014~2017年分別計提資產(chǎn)減值損失12.13、8.41、14.66、19.60億元，減值在2018年減少至5.64億元。公司此前資產(chǎn)減值基本來自壞賬，隨著減值進入尾聲，以及公司對于貿(mào)易業(yè)務(wù)的優(yōu)化，預(yù)計未來資產(chǎn)減值將控制在對業(yè)績的拖累將大幅減少。
資產(chǎn)優(yōu)化：剝離虧損子公司股權(quán)，貿(mào)易業(yè)務(wù)收縮做精。公司公告擬掛牌公開轉(zhuǎn)讓6家控股貿(mào)易公司、子公司江蘇山煤物流旗下5家貿(mào)易子公司部分股權(quán)（見下表），11家公司2018年歸母虧損規(guī)模合計6.17億元。我們認為公司對煤炭貿(mào)易的思路是將是收縮、做精，此前已完成14家貿(mào)易子公司剝離，解決高財務(wù)費用、資金占用，資產(chǎn)將持續(xù)優(yōu)化。
風(fēng)險提示。煤價下跌；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；仍有大規(guī)模減值。
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