>> 安信證券-山煤國際(600546)扣非凈利改善明顯，期待業(yè)績釋放-190330
| 上傳日期： |
2019/4/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
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增持 |
作者： |
周泰 |
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■煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)量價齊升，降本增效盈利能力提升：隨著長春興、河曲露天煤礦的全面投產(chǎn)，公司全年共生產(chǎn)原煤 3440.70 萬噸，生產(chǎn)量比去年同期增加 793.60 萬噸，同比增幅為 29.98%，其中動力煤 2222萬噸，占比 64.58%，售價為 212.42 元/噸；煉焦煤 760.78 萬噸，占比22.11%，售價為 646.05 元/噸；無煙煤457.9 萬噸，占比13.31%，售價為 366.02 元/噸，商品煤綜合售價為 328.74 元/噸，同比下降 4.69%。噸煤綜合銷售成本為 103.7 元/噸，較去年同時期下降 28.03 元/噸或21.28%。由于成本下降明顯，公司煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率較去年同時期提升 4.52 個百分點(diǎn)至 66.33%。
■河曲露天實(shí)現(xiàn)凈利潤 7.31 億元：據(jù)公告，2018 年河曲露天礦實(shí)現(xiàn)凈利潤 7.31 億元，遠(yuǎn)超 1.5 億元的業(yè)績承諾指標(biāo)，考慮 51%股權(quán)，貢獻(xiàn)凈利潤 3.73 億元。
■煤炭貿(mào)易量同比回升：公司全年銷售煤炭 1.12 億噸，較上年增漲了12.86%；其中，貿(mào)易煤量為 7867.1 萬噸，同比增加 4.77%。貿(mào)易煤噸煤收入為 335.96 元/噸，同比下降13.58%，噸煤貿(mào)易成本為 335.96 元/噸，同比下降 13.59%。煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率 1.94%，比上年同期增加 0.06 個百分點(diǎn)。
■資產(chǎn)減值損失大幅降低：近三年來，公司不斷處理業(yè)績包袱，資產(chǎn)減值損失大幅降低，2018年計提資產(chǎn)減值損失5.64億元（2016年為14.66億元、2017 年為 19.60 億元），比上年降低 71.22%。
■經(jīng)營性現(xiàn)金流不斷改善：2018 年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入 37.61 億元，比上年 57.74 億元減少20.13 億元，但考慮 2017 年出售7 家貿(mào)易公司股權(quán)前收回所欠資金約 38 億元的特殊因素，2018 年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量實(shí)際較上年增加約 18 億元左右。
■業(yè)務(wù)款項結(jié)算環(huán)節(jié)的掌控能力不斷增強(qiáng)：截至 2018 年年末，公司應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款及其他應(yīng)收款等應(yīng)收類款項余額為 60.53 億元，比期初減少 7.34 億元，剔除本期計提壞賬 5.59 億元影響因素后，應(yīng)收類款項凈減少 1.75 億元；應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款及其他應(yīng)付款等應(yīng)付類款項余額為 71.78 億元，比年初增加 5.04 億元。
■投資建議：給予增持-A 評級，6 個月目標(biāo)價 4.90 元，對應(yīng) 2019 年10xPE。預(yù)計 2019-2021 年公司歸母凈利為 9.76/10.16/10.63 億元，折合 EPS 分別為 0.49/0.51/0.54。
■風(fēng)險提示：煤炭需求大幅下降，計提大額減值，大額訴訟結(jié)果不利于 公 司 。
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