>> 中信證券-黃山旅游(600054)2018年年報點評：內(nèi)部挖潛+外部擴張繼續(xù)推進-190415
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
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| 286KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭，武明戈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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政府管制下的門票降價對公司短期業(yè)績產(chǎn)生影響，但估值對此負面因素已有反映。未來需要關(guān)注圍繞核心資源挖掘成長潛力的動力，維持“增持”評級。
▍2018 年凈利增 40.68%，扣非凈利下滑 1.19%。2018 年營收 16.21 億元（-9.13%），歸母凈利 5.83 億元（+40.68%）；剔除減持華安證券股票收益（減持 4900 萬股、投資收益 1.97 億元）等，扣非凈利 3.42 億元（-1.19%），略低于預(yù)期（+1.3%）。2018年 9 月開始旺季門票價格下調(diào)，短期業(yè)績影響有所體現(xiàn)。分紅比例基本維持：每股派息1.32 元（vs. 17 年 2.40 元），分紅率 38.14%（vs. 17 年 43.32%）。
▍2018 年進山客流微增 0.6%，2019 年增長目標(biāo) 3.6%。2018 年黃山景區(qū)全年進山游客 338 萬人（ +0.6% ） ； 單 季 來 看 ， 18Q1-Q4 客 流 增 速 分 別 為-18.5%/-3.9%/8.4%/12.6%。2019 年計劃全年接待進山游客 350 萬人（+3.55%）。
根據(jù)政府網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2019 年 1-2 月接待游客 34.8 萬人（+2.05%），保持小幅增長。
2018 年黃山客流微增的背景下，公司酒店業(yè)務(wù)/索道業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長，分別同比增長 3.11%/1.08%；而由于門票降價，門票收入有所下降，2018 年 2.31 億元，微降0.75%；此外旅游服務(wù)收入 3.94 億元（-0.82%）。
▍經(jīng)營性盈利能力保持平穩(wěn)，股票收益貢獻增長。2018 年綜合毛利率 54.14%，相比于 2017 年的 50.63%提升約 3.51 pcts；銷售費用率 6.72% vs. 1.54%，主要因為公司支付民航公司的廣告宣傳費及獎勵款與去年同期的確認歸屬期不同，以及公司在18 年加大活動影響；管理費用率 16.20% vs.17.36%，財務(wù)費用率 0.11% vs.-0.27%，均保持平穩(wěn)。近兩年，公司持續(xù)減持華安證券獲益，2018 年減持 4900 萬股，增加當(dāng)期凈利 1.97 億元。目前公司仍持有 4100 萬股華安證券股份，2019 年受門票降價影響，公司業(yè)績?nèi)詫㈦S壓，預(yù)計還將繼續(xù)減持獲益。
▍戰(zhàn)略有序推進，有望開啟第二輪薪酬體系優(yōu)化。公司持續(xù)推進“走下山，走出去”發(fā)展戰(zhàn)略，積極對外擴展，實現(xiàn)新興業(yè)務(wù)突破：基金項目募資到位，進入實質(zhì)性運作；完成黃山藍城小鎮(zhèn)投資有限公司設(shè)立并啟動運作；新電商平臺上線；推進首批文創(chuàng)產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)；推進花山謎窟演藝項目等。2019 年，公司計劃繼續(xù)推進五大體系改革，開啟第二輪薪酬體系優(yōu)化。而杭黃高鐵的正式通車以及未來武溫高鐵開通，將進一步擴大黃山的客源圈。公司在自然景區(qū)公司中率先積極摸索戰(zhàn)略升級方向、優(yōu)化機制，圍繞優(yōu)質(zhì)資源對接消費需求具備成長空間，若機制能夠優(yōu)化、戰(zhàn)略更加堅定，公司長期平臺價值有望獲得提升。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟變化；高鐵開通拉動客流低于預(yù)期；外延進度低于預(yù)期。
▍投資建議：我們認為杭黃高鐵開通將助推核心景區(qū)客流規(guī)模上一平臺，為公司持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。但短期仍在門票降價影響的業(yè)績消化周期，估值體系重塑尚需時日。
我們略調(diào)整公司 2019-2021 年 EPS 預(yù)測至 0.57/0.58/0.63（原 2019/20 年預(yù)測為0.60/0.69 元，2021 年為新增預(yù)測），現(xiàn)價對應(yīng) 2019-2021 年 PE 為 20/18/15 倍，維持“增持”評
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