>> 中信建投-益豐藥房（603939）重啟限制性股票激勵計(jì)劃，長效機(jī)制保障健康發(fā)展-190415
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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2018 年12 月5 日，公司三大員工持股平臺，即濟(jì)康、益之豐、益仁堂通過大宗交易方式合計(jì)減持公司股份75.35 萬股，占公司總股本2.00%，完成減持計(jì)劃的三分之二股份減持，一定程度上緩解了激勵對象的資金壓力，有助于保障本次激勵計(jì)劃的順利實(shí)施。
本次公司限制性股票激勵計(jì)劃擬對高級管理人員、核心管理及核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員共127 人授予限制性股票總量271.30萬股，約占公司股本總額3.63 億股的0.72%，其中首次授予217.05萬股，占公司總股本的0.58%；預(yù)留54.25 萬股，占公司總股本的0.14%，授予價格為28.90元/股。同時設(shè)立公司業(yè)績考核指標(biāo)及個人績效考核指標(biāo)，在公司業(yè)績考核指標(biāo)方面，以2018年凈利潤為基數(shù)，2019-2021年凈利潤增長分別不低于25%、40%、65%（同比增速分別為25%、12%、18%）；個人績效考核指標(biāo)方面，年度考核完成率≥80%則為合格，否則不合格。
我們認(rèn)為，本次公司的限制性股票激勵計(jì)劃能夠建立起長效激勵機(jī)制：1）充分調(diào)動公司核心管理團(tuán)隊(duì)和核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干的積極性，有效的將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個人利益結(jié)合在一起，促進(jìn)公司持續(xù)、健康發(fā)展，確保公司長期健康發(fā)展；2）本次業(yè)績考核既有公司層面業(yè)績考核也有個人績效完成率考核，考核方案合理有效，能夠充分調(diào)動授予對象積極性。結(jié)合公司上市后經(jīng)營情況，完成業(yè)績考核壓力不大；3）假設(shè)2019年5月授予限制性股票，則攤銷費(fèi)用合計(jì)4704.56萬元，分4年攤銷，2020年攤銷費(fèi)用最高僅為1960.23萬元，每年攤銷費(fèi)用對公司業(yè)績影響有限。
規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?，Q1業(yè)績超預(yù)期
2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為69.13億元、4.16億元和3.82億元，分別同比增長43.79％、32.83％和23.53%；2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為24.69億元、1.47億元和1.42億元，分別同比增長66.67％、45.77％和47.98%，業(yè)績超預(yù)期。2018年全年剔除并購因素，利潤端對應(yīng)2018年內(nèi)生增速在25%左右，19Q1內(nèi)生增速在27%左右。
截至2018年底，公司擁有門店3611家，其中直營門店3442家、加盟店169家。2018年全年，公司凈增門店1552家，其中，新開直營門店546家，加盟店89家，收購門店959家，關(guān)閉門店42家。截至2019年一季度，公司擁有門店3958家，其中直營門店3442家、加盟店3230家。2019年Q1，公司凈增門店347家，其中，新開直營門店131家，加盟店43家，收購門店204家，關(guān)閉門店31家。我們認(rèn)為：1）受益公司老店同比內(nèi)生增長及新店建設(shè)、同行業(yè)并購加速+精細(xì)化管理能力強(qiáng)，帶動業(yè)績持續(xù)高速增長；2）截止2018年底，公司門店數(shù)相對于2012年末的599家，增長了502.84%，年復(fù)合增長率達(dá)34.91%，保持了較快的規(guī)模擴(kuò)張速度，儲備了大量處于成長期的門店。2019年公司計(jì)劃通過"自建+并購"雙輪驅(qū)動的擴(kuò)張模式繼續(xù)新增1000家門店，擴(kuò)張步伐進(jìn)一步加快，我們預(yù)計(jì)在行業(yè)整合加速的大環(huán)境下公司未來仍將維持高增長。
盈利預(yù)測與投資評級
預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為98.76億元、130.99億元和172.36億元，歸母凈利潤分別為5.58億元、7.36億元和9.62億元，分別同比增長34.1%、31.8%和30.7%，折合EPS分別為1.48元/股、1.95元/股和2.55元/股，對應(yīng)PE為39.8X、30.2X和23.1X，維持買入評級。
風(fēng)險分析
行業(yè)政策變動風(fēng)險；市場競爭加劇；規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；并購門店整合不達(dá)預(yù)期；商譽(yù)減值計(jì)提；
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