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2019  年Q1  經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-3.99億，主要系支付稅費(fèi)增加所致（19Q1  較18Q1  增加3.45  億）。
        噸盈利收窄，銷量小幅下滑，造紙業(yè)務(wù)一季度盈利承壓。由于3  月中旬起紙價(jià)不斷回落，外廢配額收緊且加征關(guān)稅，噸紙盈利同比回落；3  月為箱板瓦楞紙傳統(tǒng)淡季，公司銷量承壓。2019  年Q1  公司實(shí)現(xiàn)原紙產(chǎn)量115  萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)銷量102  萬(wàn)噸（同比下滑4.34%），公司3  月末原紙庫(kù)存較2018  年年底增加13  萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)北歐紙業(yè)19Q1  凈利0.9  億（對(duì)應(yīng)銷量7  萬(wàn)噸），包裝盈虧平衡附近，扣除非經(jīng)常性損益影響，2019Q1  公司國(guó)內(nèi)原紙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利2.55  億元，對(duì)應(yīng)噸紙凈利268  元，盈利水平同比收窄。
        通過(guò)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)整合紙板行業(yè)，實(shí)現(xiàn)集中制板，對(duì)標(biāo)國(guó)際紙業(yè)。公司擬通過(guò)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開展行業(yè)垂直整合，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)平臺(tái)，整合紙板行業(yè)，實(shí)現(xiàn)集中制板，有效降低制板加工費(fèi)、人工費(fèi)、紙板廠財(cái)務(wù)費(fèi)用等，借此將公司由造紙公司轉(zhuǎn)型為包裝企業(yè)。公司已建立產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)平臺(tái)及業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，在華東區(qū)域已試點(diǎn)開展包裝業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，與二級(jí)廠價(jià)值共享，有望實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張。
        海外布局：在原有海外廢紙回收渠道基礎(chǔ)上，收購(gòu)北歐紙業(yè)與鳳凰紙業(yè)，全球一體化推進(jìn)。1）北歐紙業(yè)盈利能力強(qiáng)勁。公司2017  年收購(gòu)漿紙一體化防油紙供應(yīng)商北歐紙業(yè)100%股權(quán)。北歐紙業(yè)盈利水平優(yōu)秀，2019  年北歐紙業(yè)實(shí)現(xiàn)收入32.40  億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利2.45  億，基本持平2018  年。2）折價(jià)收購(gòu)鳳凰紙業(yè)，2018  年9  月公司全資子公司浙江山鷹的間接控股子公司Global  Win（公司持股60%）完成對(duì)VersoWickliffe  LLC（簡(jiǎn)稱“鳳凰紙業(yè)”）  100%股份的收購(gòu)。布局北美包裝紙產(chǎn)能，全球化更進(jìn)一步。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將?duì)鳳凰紙業(yè)現(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行改造，轉(zhuǎn)產(chǎn)為包裝用紙生產(chǎn)線，此次將使公司全球化布局?jǐn)U張至北美市場(chǎng)，國(guó)際化戰(zhàn)略更進(jìn)一步。
        箱板瓦楞原紙+包裝+特種紙多重發(fā)力，產(chǎn)業(yè)鏈整合和國(guó)際化投資持續(xù)推進(jìn)，低估值+確定增長(zhǎng)，維持買入。國(guó)外收購(gòu)北歐特種紙龍頭、歐洲廢紙回收商、美國(guó)漿紙廠，縱向拓展包裝產(chǎn)業(yè)鏈和漿紙一體化。馬鞍山、海鹽、湖北、福建基地實(shí)現(xiàn)華東、東南、華中生產(chǎn)基地全覆蓋。包裝板塊通過(guò)供應(yīng)鏈和運(yùn)營(yíng)管理盈利水平有望持續(xù)提升。我們維持2019-2021年歸母凈利潤(rùn)為31.8  億元、33.7  億元和34  億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.69  元、0.74元和0.74  元，目前股價(jià)（4.17  元/股）對(duì)應(yīng)PE  分別為6.0  倍、5.7  倍和5.6  倍，對(duì)應(yīng)PB僅1.4  倍，維持買入。