>> 興業(yè)證券-旗濱集團(tuán)(601636)成本承壓拖累業(yè)績，轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)-190417
| 上傳日期： |
2019/4/17 |
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| 729KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李華豐，陳晨 |
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點(diǎn)評：
銷量穩(wěn)定增長，費(fèi)用提高影響業(yè)績 。18 年公司各類生產(chǎn)玻璃原片達(dá) 10991 萬重箱，同比增加 6.8%，銷售 11003 萬重箱，產(chǎn)銷率超 100%，同比增加 6.5pct，玻璃加工面積達(dá) 383 萬平方米。公司 2018 年銷售費(fèi)用率達(dá) 1.28%，同比提高 0.68pct，主要系馬來西亞基地外銷產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)增加所致。
成本承壓，單箱盈利下行。報告期內(nèi)純堿和天然氣等燃料出現(xiàn)價格上行，公司成本端承壓，單箱毛利同比下降 2.5 元/重箱，達(dá) 20.5 元/重箱，但實(shí)際所得稅率的降低（16%下降至 10%）在一定程度抵消了毛利下降帶來的影響，單箱凈利僅下降 0.1 元/重箱，達(dá)到 11.0 元/重箱。
轉(zhuǎn)型升級進(jìn)行時，深加工有序推進(jìn)。18 年公司集中優(yōu)勢資源著力打造高端節(jié)能玻璃生產(chǎn)鏈及加快進(jìn)入高端電子玻璃領(lǐng)域，構(gòu)建完整和領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)鏈。報告期，公司廣東、浙江、馬來西亞等項(xiàng)目陸續(xù)完成建設(shè)并于投入商業(yè)化運(yùn)營，我們認(rèn)為隨公司轉(zhuǎn)型升級繼續(xù)有序推進(jìn)，將在提高公司盈利水平的同時，提高綜合競爭力，并取得新的業(yè)績增長點(diǎn)。
高分紅+回購，推動企業(yè)價值回歸。18 年公司預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利總額達(dá) 7.91 億元（含稅10派3，不送股，不轉(zhuǎn)增），如考慮報告期已回購金額視同當(dāng)年度的現(xiàn)金分紅16032.23萬元，公司 2018 年度的現(xiàn)金分紅比例達(dá) 78.75%，為歷史最高分紅比例。公司回購彰顯對未來發(fā)展的信心，同時高分紅帶來可觀投資價值。
投資建議：
公司在成本、管理等方面領(lǐng)先行業(yè)，是中國玻璃行業(yè)優(yōu)秀代表。隨著公司海外布局加速，新增深加工產(chǎn)能的逐步釋放，以及加快進(jìn)入高端電子玻璃領(lǐng)域，我們認(rèn)為公司長期競爭力有望得到進(jìn)一步增強(qiáng)。同時，考慮到地產(chǎn)竣工或已觸底反彈，將為行業(yè)需求帶來有力支撐。我們調(diào)整盈利預(yù)測， 預(yù)計(jì) 2019-2021 年公司歸屬凈利潤 13.5 億元、15.3 億元、17.9 億元，對應(yīng) 4 月 16 日 PE 分別為 9.6 倍、8.5 倍、7.3 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：需求大幅下滑、成本超預(yù)期上漲
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