>> 中信建投-東方時尚（603377）異地擴(kuò)張延續(xù)，Q1政府補(bǔ)助金額大增-190418
| 上傳日期： |
2019/4/18 |
大小： |
526KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鐵生，陳語匆 |
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從公司整體期間費(fèi)用率來看，也出現(xiàn)一定程度的提升，2018 年銷售費(fèi)用率4.68%，同比提升約1.29pct，主要系廣告宣傳費(fèi)同比增長約25%。管理費(fèi)用率20.19%，同比提升約0.74pct。研發(fā)費(fèi)用率1.53%，同比提升約0.35pct，電子輔助教練等研發(fā)支出增多，財務(wù)費(fèi)用率2.37%，同比提升約1.22pct，主要系利息費(fèi)用提升較多。2018 年公司收到的政府補(bǔ)助較多，達(dá)7497萬元，同比增長約1138%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，主要系支付較多經(jīng)營相關(guān)現(xiàn)金。資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)48.49%，提升約17.9pct，項目擴(kuò)張帶來一定壓力，但總體仍在可控范圍內(nèi)。
異地項目未來釋放空間可期，可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步補(bǔ)充資金
公司憑借優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和品牌效應(yīng)，在全國多地布局駕校。北京大本營市占率提升至35%，繼續(xù)加強(qiáng)優(yōu)勢，2018 年北京地區(qū)通過“口碑式營銷”報名占比42.98%，同比提升12.35pct。公司目前幾個主要異地項目，云南公司凈利潤-3978.73 萬元，石家莊公司凈利潤-5860.87 萬元，實(shí)現(xiàn)減虧5.12%，荊州項目凈利潤723.92 萬元，繼續(xù)保持盈利。公司目前幾個主要子公司在當(dāng)?shù)氐氖姓悸示庮I(lǐng)先地位，截至18 年末，昆明市占率11.7%，石家莊3.8%，荊州37%。隨著未來云南當(dāng)?shù)貎r格戰(zhàn)趨勢緩和，石家莊考試場投入使用，主要子公司在2019 年預(yù)計理順發(fā)展路徑，實(shí)現(xiàn)大幅減虧；2018 年12 月12 日，公司發(fā)布公告擬發(fā)行7.1 億元可轉(zhuǎn)債，3 億元用于新能源車購置，2 億元用于回購股份。截至今年3 月29 日，公司已回購股份863.99 萬股，占公司總股本的1.47%，符合已披露既定方案，后續(xù)將繼續(xù)實(shí)施。駕校目前仍是駕照考試的“必經(jīng)之路”，公司有望憑借良好服務(wù)、高通過率繼續(xù)拓展異地項目，預(yù)計2019 年存量異地項目看點(diǎn)較多，且2019 年5 月山東淄博項目、2019 年8 月湖北武漢項目有望投入運(yùn)營，2020 年5 月重慶項目有望投入運(yùn)營，新項目的運(yùn)營將會帶來營業(yè)收入的顯著提升。
2019 年一季度業(yè)績大增，未來發(fā)展空間漸打開
公司發(fā)布2019 年一季度報告，一季度實(shí)現(xiàn)營收2.01 億元，同比下降5.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2903.22 萬元，同比增長108.26%。業(yè)績大增主要系政府補(bǔ)助3523.56 萬元，彰顯政府對公司發(fā)展的大力支持。公司一季度管理費(fèi)用率25.86%，同比微降0.76pct，一季度整體毛利率為44.35%，同比基本持平，保持穩(wěn)定。公司在技術(shù)領(lǐng)域、服務(wù)領(lǐng)域和業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步創(chuàng)新，推出VR 教學(xué)，并向汽車后市場延伸，如汽車維修、汽車金融等。另外公司積極探索航培業(yè)務(wù)，未來或打開新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
投資建議：預(yù)計公司2019 年維持主業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營，昆明、石家莊等主要異地公司在發(fā)展環(huán)境改善后，有望維持市占率領(lǐng)先，且實(shí)現(xiàn)凈利潤大幅減虧，長期新一輪異地項目有望貢獻(xiàn)營收和利潤。
預(yù)計2019-2021 年EPS 分別為0.42、0.44、0.48 元，目前股價對應(yīng)PE 為41X、39X、36X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：整體市場增速放緩；新建駕?；貓笾芷诶L；重資產(chǎn)擴(kuò)張造成資金壓力；地區(qū)競爭格局惡化。
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