>> 廣發(fā)證券-東山精密(002384)MFLX盈利能力顯著提升，Multek并表貢獻利潤-190421
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
大小： |
1440KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許興軍，余高，彭霧 |
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2018年公司印刷電路板實現(xiàn)營業(yè)收入102.35億元，同比增長60.17%，毛利率為18.39%，同比增長4.91%，主要是由于MFLX業(yè)績快速成長和Multek并表；觸控面板及LCM模組實現(xiàn)營業(yè)收入47.04億元，同比增長36.97%，毛利率為10.55%，同比下滑1.68%；LED及其顯示器件實業(yè)營業(yè)收入25.94億元，同比下滑20.85%，毛利率為14.21%，同比增長0.31%，主要是由于公司為優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)出售威斯東山44%股權(quán)；通信設(shè)備組件及其他實現(xiàn)營業(yè)收入22.03億元，同比下滑0.91%，毛利率為17.50%，同比下滑1.09%。
MFLX盈利能力顯著提升，Multek并表貢獻利潤。2018年MFLX實現(xiàn)營業(yè)收入88.01億元，同比增長37.73%，對A客戶銷售收入為64.24億元，占MFLX收入的72.99%，MFLX實現(xiàn)凈利潤8.24億元，同比增長112%，主要是由于東山精密收購MFLX后對其管理加強，凈利率回升的彈性遠大于收入彈性；公司于2018年7月通過MFLX和納斯達克上市公司Flex Ltd.完成Multek的100%股權(quán)交割，Multek于8月并表，2018年8-12月實現(xiàn)營業(yè)收入14.33億元，凈利潤1.07億元。
刪繁就簡，提升運營效率。2018 年 Multek 的收購?fù)瓿?，填補了公司在硬性印刷電路板領(lǐng)域的業(yè)務(wù)空白；出售威斯東山 44%股權(quán)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；公司快速儲備通信產(chǎn)品新技術(shù)，布局通信產(chǎn)品新產(chǎn)能，在陶瓷介質(zhì)濾波器等新產(chǎn)品領(lǐng)域，加大研發(fā)投入；同時，公司高度重視并完善強化內(nèi)部監(jiān)督機制，通過內(nèi)控管理工作程序提高公司內(nèi)控管理工作水平，18 年公司計提資產(chǎn)減值損失 4.73 億元，主要系計提暴風智能科技應(yīng)收款，擺脫歷史包袱。
盈 利 預(yù) 測 與 投 資 建 議 。 我 們 預(yù) 計 公 司 2019-2021 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為15.62/20.89/27.07億元，同比增長92.6%/33.7%/29.6%，對應(yīng)PE為21/15/12倍?？紤]到可比公司估值，我們認為可以給予公司19年25XPE估值，對應(yīng)合理價值為24.25元/股，我們看好公司盈利能力以及未來的成長空間，維持“買入”評級。
風險提示。5G 商用不及預(yù)期的風險；智能手機銷量不及預(yù)期的風險；收購整合不及預(yù)期的風險；產(chǎn)品價格下滑的風險；新技術(shù)滲透不及預(yù)期的風險。
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