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        ▍MLCC  價(jià)格回落+下游需求偏弱，公司短期業(yè)績(jī)承壓，19Q1  凈利潤(rùn)下滑  0~15%。公司  2018  年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  37.50  億元，同比+19.82%，歸母凈利潤(rùn)  13.19  億元，同比+21.72%，扣非后歸母凈利潤(rùn)  12.84  億元，同比+28%。公司  2018  年?duì)I收及凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)受益于  MLCC  漲價(jià)：包含  MLCC  在內(nèi)的電子元件及材料業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+95%，其毛利率同比+17pcts  至  62%。歸母凈利潤(rùn)增速扣非前低于扣非后，由于公司理財(cái)收益由  17  年  0.86  億元降低至  0.32  億元。就單季度情況而言，公司  Q4  單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  9.14  億元，同比-10.15%，歸母凈利潤(rùn)  3.87  億元，同比+0.73%。公司  18Q4  營(yíng)收下滑主要由于：1）MLCC  進(jìn)入下行周期，價(jià)格較最高點(diǎn)下滑  30~40%，2）手機(jī)端需求放緩傳導(dǎo)至上游，公司半導(dǎo)體部件（PKG）業(yè)務(wù)全年?duì)I收同比-21%。進(jìn)入  19  年  Q1，MLCC  價(jià)格下滑與下游需求偏弱趨勢(shì)持續(xù)，根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告  19Q1  歸母凈利潤(rùn)同比下降  0~15%，展望  19H2，隨著  5G  建設(shè)加速，公司有望迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
        ▍管理及研發(fā)開支增長(zhǎng)，為長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司  18  年毛利率  54.2%，同比+5.6pcts，主要受益  MLCC  漲價(jià)，預(yù)計(jì)  19  年回落至正常水平。公司  2018  年期間費(fèi)用率同比+2.6pcts  至  14.1%，其中管理費(fèi)用率同比+1.9pcts，由于工資水平提升及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)用率同比+0.7pct，是服務(wù)于新品開發(fā)及品類擴(kuò)張。我們認(rèn)為，員工激勵(lì)及研發(fā)高支出均為公司長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
        ▍插芯受益  5G，MLCC  以量抵價(jià)，新品進(jìn)展順利，平臺(tái)化布局加深護(hù)城河。2019年  5G  商用加速帶動(dòng)基站及核心網(wǎng)建設(shè)，陶瓷插芯銷量有望保持  10~20%增速；MLCC  業(yè)務(wù)抓住國(guó)外產(chǎn)能退出機(jī)遇，成功切入到家電、安防、汽車等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶的供應(yīng)鏈，全年有望實(shí)現(xiàn)以量抵價(jià)。公司在穩(wěn)守拳頭主業(yè)同時(shí)，積極拓展電子漿料、陶瓷劈刀、熱敏打印頭、陶瓷濾波器等新產(chǎn)品，目前新業(yè)務(wù)已進(jìn)入客戶認(rèn)證環(huán)節(jié)，2019  年有望貢獻(xiàn)收入，并為公司帶來更廣闊成長(zhǎng)空間。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：MLCC  價(jià)格持續(xù)下行；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
        ▍投資建議：公司圍繞陶瓷材料拓展更多應(yīng)用領(lǐng)域，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間巨大。由于MLCC  降  價(jià)與  下  游  需  求  偏  弱  趨  勢(shì)  持  續(xù),調(diào)  整公  司  2019/20  年  EPS  預(yù)  測(cè)至0.88/1.08  元（原預(yù)測(cè)為  0.95/1.15  元），并新增  2021  年預(yù)測(cè)為  1.25  元，基于2019  年  PE=29  倍給予目標(biāo)價(jià)  25.63  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。