>> 中信證券-大參林(603233)2018年年報點評：全年業(yè)績穩(wěn)健增長，省外市場快速增長值得期待-190423
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
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| 240KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2018 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤88.59 億元和5.32 億元，分別同比增長19.38%和11.93%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.09 億元，同比增長7.59%，預(yù)計扣非利潤差異主要由于募投項目的理財費用確認；實現(xiàn)基本EPS1.33 元，同比增長5.56%；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額8.74 億元，同比增長34.86%。從單季度業(yè)績看，2018Q4 單季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤25.60 億元和1.18 億元，分別同比增長20.67%和8.67%。公司業(yè)績在門店高速擴張影響下仍保持穩(wěn)健較快增長，符合預(yù)期。我們認為2018 年是公司經(jīng)營細節(jié)調(diào)整和快速規(guī)模擴張的拐點期，繼續(xù)看好公司未來增長的加速趨勢。
▍自建并購?fù)郊铀僭鲩L，省外市場實現(xiàn)快速戰(zhàn)略擴張。截至報告期末公司直營門店總數(shù)達3880 家，其中2018 年新增967 家（自建701 家，收購266 家），遠超去年同期的633 家。報告期內(nèi)公司共發(fā)生同行業(yè)并購?fù)顿Y14 起，并購步伐明顯加快。分區(qū)域看，公司華南地區(qū)門店新增707 家至3265 家，華中地區(qū)新增137 家至394 家，華東地區(qū)新增123 家至221 家。廣東省外地區(qū)中廣西新增門店243 家，營收同比增長37.41%；河南新增門店137 家，營收同比增長36.98%。未來公司有望通過新建與并購并重的拓展模式，快速實現(xiàn)省外區(qū)域的戰(zhàn)略擴張，復(fù)制公司在廣東地區(qū)的高盈利能力。公司已完成10億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，募集資金將用于運營中心、玉林現(xiàn)代飲片基地和直營門店的建設(shè)，有望進一步增強公司2019 年門店拓展能力。報告期內(nèi)公司日均坪效85.07 元/平方米（含稅），較2017 年全年坪效下降9.88%，預(yù)計主要受短期的門店快速擴張影響，長期經(jīng)營效率仍有望保持平穩(wěn)向好。
▍毛利率持續(xù)改善，長期發(fā)展增量空間值得期待。受益于公司采購規(guī)模效應(yīng)的逐步提升，公司毛利率持續(xù)改善，主營業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.20PCTs 至40.08%。存貨周轉(zhuǎn)率受公司戰(zhàn)略性增加貴細藥材儲備影響，同比下降2.05%至2.87。銷售費用率受DTP 藥房的持續(xù)建設(shè)投入及新增門店擴張加速帶來的職工薪酬、房租、促銷活動增加的影響，同比提升2.16PCTs 至28.07%，未來有望隨著門店基數(shù)上升逐漸減弱；管理費用率和財務(wù)費用率基本維持平穩(wěn)。考慮到廣東省出臺了《藥品零售企業(yè)分級分類的管理辦法（試行）》，公司積極布局的DTP 藥房及處方共享平臺有望為長期發(fā)展提供巨大增量，預(yù)計分級管理執(zhí)行后小統(tǒng)籌賬戶和大慢病醫(yī)保對高等藥房的放開有望帶動公司在廣東省內(nèi)外的新一輪高速增長。
▍風(fēng)險因素：并購整合不達預(yù)期，競爭過度致毛利率下滑。
▍盈利預(yù)測及估值。公司深耕華南，布局全國，門店擴張速度加快，結(jié)合年報業(yè)績調(diào)整公司2019-2020年EPS 預(yù)測至1.59/1.93 元（原為1.78/2.23 元）并新增2021 年EPS 預(yù)測為2.37 元，考慮到公司未來幾年并購擴張加速以及廣東省醫(yī)保賬戶改革有望帶來業(yè)績的超預(yù)期快速增長，維持“買入”評級。
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