>> 中信證券-新經(jīng)典(603096)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：爆款作品下滑等因素造成增長(zhǎng)承壓,持續(xù)加碼內(nèi)容與人才投入-190422
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
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| 499KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
持有 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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▍公司披露2018年業(yè)績(jī)：
▍①爆款產(chǎn)品銷(xiāo)售波動(dòng)及行業(yè)因素致使2018年收入、盈利增長(zhǎng)承壓。2018年收入9.26億元，同比-1.9%，其中自有版權(quán)圖書(shū)策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)收入6.92億元，同比-0.3%，占總收入約75%；歸屬凈利潤(rùn)2.41億元，同比+3.7%。收入增速下滑主要系2017年熱銷(xiāo)頭部作品東野圭吾的《解憂雜貨店》等三部作品話題熱度減弱，銷(xiāo)售同比下滑約40%；此外免稅政策因素也帶來(lái)一定短期負(fù)面影響。若剔除三部頭部作品波動(dòng)的影響，公司文學(xué)類圖書(shū)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)約8%。利潤(rùn)率方面，公司自有版權(quán)毛利率為51.75%，同比-0.92pct，主要系電商渠道頻繁的促銷(xiāo)活動(dòng)。目前公司已對(duì)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行專業(yè)化拆分，同時(shí)開(kāi)設(shè)了“新經(jīng)典”和“愛(ài)心樹(shù)”自營(yíng)旗艦店，以應(yīng)對(duì)電商領(lǐng)域更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司將在銷(xiāo)售流量與利潤(rùn)率之間保持平衡。
▍②免稅政策影響及版權(quán)支付投入造成全年現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，后期有望改善。公司2018年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-0.17億元，上年同期為1.22億元，主要系免稅政策滯后、整體回款放緩、應(yīng)收賬款上升至1.38億元，上年同期為0.85億元；同時(shí)公司加大版權(quán)支付投入，預(yù)付款項(xiàng)上升至1.86億元，上年同期為0.77億元。隨著免稅政策落地，我們預(yù)計(jì)公司回款與現(xiàn)金流有望在2019年持續(xù)改善。
▍③存貨風(fēng)險(xiǎn)可控。公司2018年末存貨賬面余額3.36億元（上年同期2.88億元），其中原材料1.38億元，庫(kù)存商品0.93億元，委托代銷(xiāo)商品1.05億元；計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備0.25億元，存貨賬面價(jià)值3.10億元（上年同期2.60億元）?？紤]存貨構(gòu)成中，低減值風(fēng)險(xiǎn)的紙張等原材料占比較高，同時(shí)公司暢銷(xiāo)圖書(shū)存貨質(zhì)量較高且計(jì)提相對(duì)充分，我們認(rèn)為公司整體存貨風(fēng)險(xiǎn)可控。
▍行業(yè)：中國(guó)圖書(shū)市場(chǎng)增速仍全球領(lǐng)先，但2018年增速有所放緩。①據(jù)《2018年圖書(shū)零售市場(chǎng)報(bào)告》（開(kāi)卷信息），2018年圖書(shū)零售市場(chǎng)碼洋規(guī)模達(dá)894億，同比增長(zhǎng)11.3%（歐美發(fā)達(dá)國(guó)家約1%~3%），但相比2017年+14.6%略有放緩。②渠道方面，電商渠道銷(xiāo)售碼洋573億元，同比+24.7%（考慮折扣實(shí)際銷(xiāo)售額為355億元），實(shí)體書(shū)店渠道銷(xiāo)售碼洋321億，同比-6.7%。③品類方面，少兒類增速較快，同比+13.7%，而文學(xué)類增速下滑，整體同比持平。④老書(shū)優(yōu)勢(shì)持續(xù)，2018年新書(shū)碼洋貢獻(xiàn)率17%，2018年度圖書(shū)暢銷(xiāo)榜依舊以老書(shū)為主。
▍競(jìng)爭(zhēng)力：公司市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)，加碼版權(quán)內(nèi)容+人才投入與儲(chǔ)備，競(jìng)爭(zhēng)力保持行業(yè)領(lǐng)先。①2018年公司主要長(zhǎng)銷(xiāo)產(chǎn)品依然延續(xù)優(yōu)勢(shì)，3種圖書(shū)進(jìn)入開(kāi)卷年度虛構(gòu)類暢銷(xiāo)榜單前10名，12種圖書(shū)進(jìn)入當(dāng)當(dāng)網(wǎng)年度圖書(shū)暢銷(xiāo)榜單前100名，有7種圖書(shū)進(jìn)入京東網(wǎng)年度圖書(shū)暢銷(xiāo)榜單前100名。公司關(guān)注國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)文學(xué)，加強(qiáng)作品版權(quán)庫(kù)建設(shè)，公司擁有擁有余華、麥家、王小波、格非、周?chē)?guó)平、笛安等多位國(guó)內(nèi)作家的作品授權(quán)，在授權(quán)期內(nèi)各類版權(quán)增至約3900種。②公司持續(xù)強(qiáng)化人才管理，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地。至2018年底，公司圖書(shū)策劃團(tuán)隊(duì)從上年177人增至203人，銷(xiāo)售發(fā)行團(tuán)隊(duì)從上年139人增至161人，十年以上資深編輯隊(duì)伍穩(wěn)固，同時(shí)年輕編輯不斷加入，核心人才團(tuán)隊(duì)持續(xù)壯大。此外，公司已完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向90名員工授予權(quán)益綁定核心人才，保障公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)增速不及預(yù)期，行業(yè)政策變化，核心編輯人才流失，老書(shū)優(yōu)勢(shì)無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù)，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，圖書(shū)版權(quán)價(jià)格、紙張價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
▍盈利預(yù)測(cè)與投資建議：綜合考慮行業(yè)增長(zhǎng)趨緩與公司頭部作品下滑等短期經(jīng)營(yíng)因素影響，我們下調(diào)公司2019-2020年收入預(yù)測(cè)至10.50/12.0億元（前值11.30/13.0億元），新增2021年收入預(yù)測(cè)13.30億元，下調(diào)歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.74/3.17億元（前值3.07/3.61億元），新增2021年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.61億元，對(duì)應(yīng)PE為31/27/23倍。綜合參考DCF模型，我們給予目標(biāo)價(jià)63.0元，對(duì)應(yīng)2019E PE 31x；考慮當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)測(cè)算后目標(biāo)價(jià)的預(yù)計(jì)漲幅處于-10%~5%的區(qū)間內(nèi)，下調(diào)"增持"評(píng)級(jí)至"持有"。一方面，我們認(rèn)為公司在暢銷(xiāo)書(shū)出版領(lǐng)域的市場(chǎng)地位、內(nèi)容及人才優(yōu)勢(shì)依舊領(lǐng)先行業(yè)，另一方面，爆款作品下滑以及行業(yè)下滑等因素造成公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓，且在當(dāng)前假設(shè)下，公司的估值水平并非絕對(duì)低估，因此需關(guān)注其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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