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        收入端增速放緩，人力成本開支增長拖累凈利潤。收入端增速放緩系行業(yè)景氣度向下，利潤增速低于營收系毛利率同比  18Q1下滑  0.68  pct（19Q1  人民幣兌美元同比下降了  8%），同時(shí)銷售與管理費(fèi)用（含研發(fā)）同比增長  28.9%/20.0%。18  年末同比  17年末，生產(chǎn)/銷售/管理人員同比增長  25%/29%/30%，人力成本占據(jù)產(chǎn)品成本  10%，我們判斷生產(chǎn)人數(shù)增長拖累了毛利率，銷售與管理人員的大幅增長拖累了營業(yè)利潤率。現(xiàn)金流方面  Q1環(huán)比轉(zhuǎn)正，公司自  18  年  Q2  調(diào)整了供應(yīng)商付款制度導(dǎo)致現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，19  年將會(huì)大幅改善。
        行業(yè)景氣度下行，Q2  海外有望率先改善?？p制設(shè)備協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)披露：2019  年  1-2  月百家整機(jī)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入  31.62  億元，yoy+1.15%，其中  2  月收入  10.98  億元，yoy-19.28%。1-2  月我國累計(jì)出口縫制機(jī)械整機(jī)產(chǎn)品同比下滑  10.13%，2  月單月同比下降  31.5%。我們判斷海外出口劇烈下滑系新興國家匯率波動(dòng)等因素?cái)_動(dòng)，二季度有望改善。
        競爭優(yōu)勢擴(kuò)大，長期配置價(jià)值凸顯。周期下行業(yè)被動(dòng)去產(chǎn)能，草根調(diào)研顯示部分大中型縫制設(shè)備商一季度出貨同比下滑30%，Q1  行業(yè)需求整體下行  10%。相對(duì)于  12&15  年周期下行，差異點(diǎn)在于①同期杰克市占率只有  10%，而  18  年底公司銷量占行業(yè)  1/3②毛利率領(lǐng)先中捷、標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)勢擴(kuò)大③日系廠商競爭：12-15  年日元兌美元匯率下降  40%，人民幣兌美元基本持平，19年擾動(dòng)因素有望消除。公司有望憑借全方位優(yōu)勢穿越本輪周期。
        投資評(píng)級(jí)與估值：預(yù)計(jì)  19-21  年歸母凈利潤  6.04、8.12、10.97億元，對(duì)應(yīng)  EPS1.96、2.64、3.57  元。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：紡織服裝行業(yè)景氣度下行；行業(yè)競爭加劇。