>> 中信證券-國藥股份(600511)2019年一季報點評：業(yè)績增長穩(wěn)健，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)-190424
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 241KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng)，孫曉暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們維持公司2019-2021年EPS預(yù)測1.99/2.23/2.48元，對應(yīng)PE13/12/11倍，維持“買入”評級。
▍業(yè)績增長穩(wěn)健，符合市場預(yù)期。公司公告2019年一季報業(yè)績，營業(yè)收入100.49億元，同比增長10.07%，歸母凈利潤2.86億元，同比增長12.41%，扣非凈利潤2.85億元，同比增長12.45%，報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)繼續(xù)維持穩(wěn)健，積極探索業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式，符合市場預(yù)期。
▍純銷份額穩(wěn)固，特色麻藥維持較快增長。公司是北京市醫(yī)藥分銷龍頭，預(yù)計報告期內(nèi)公司在北京醫(yī)院直銷和基層醫(yī)療直銷市場中保持穩(wěn)健增長，市場份額穩(wěn)中有升，特色的自營進(jìn)口品種繼續(xù)保持較好的發(fā)展態(tài)勢。此外，目前4+7帶量采購在北京地區(qū)已落地開展，集采品種的銷售額占公司收入比重較小，整體受影響有限，且通過帶量采購更有利于流通配送環(huán)節(jié)的整合集中。公司是我國麻精特藥的一級分銷龍頭，長期保持80%以上的市場份額，預(yù)計報告期內(nèi)公司麻藥分銷繼續(xù)保持15%-20%的較快增長，未來公司將圍繞麻藥產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)深化布局，長期發(fā)展?jié)摿V闊。
▍收購北京慧鑫清源70%股權(quán)，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)。公司持續(xù)轉(zhuǎn)型特色醫(yī)藥健康服務(wù)提供商，目前已公告控股子公司國控天星擬以自有資金7910萬元收購國藥慧鑫清源（北京）科技發(fā)展有限公司70%的股權(quán)事項。北京慧鑫清源是一家專業(yè)從事高端醫(yī)用耗材代理銷售的公司，主要銷售產(chǎn)品包括器官保存液UW液、器官保存液HTK、人工骨、海奧生物膜、貝朗血透系列產(chǎn)品及西施泰膀胱粘膜保護(hù)劑等產(chǎn)品，2018年9-11月營業(yè)收入769萬元，凈利潤125萬元。此次收購可拓展國控天星在器官移植專業(yè)領(lǐng)域的醫(yī)療器械銷售，豐富公司產(chǎn)品線，有利于按照專業(yè)線條布局公司的醫(yī)療器械銷售業(yè)務(wù)。公司的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)，未來有望充分發(fā)揮資源和資金優(yōu)勢，進(jìn)一步拓展器械、口腔、零售直銷及與醫(yī)院終端相關(guān)的專業(yè)化服務(wù)，不斷提升競爭實力。
▍費用率略有下降。報告期內(nèi)公司毛利率同比下降0.73個百分點至7.72%，凈利率同比上升0.14個百分點至3.22%，整體盈利水平仍較為穩(wěn)定。2019Q1公司期間費用率同比下降0.97個百分點，其中銷售、管理和財務(wù)費用率分別同比下降0.56、0.17和0.24個百分點，費用率有所下降。此外，2019Q1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-8.49億元（去年同期為+2983萬元），主要系基于市場政策變化和業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司當(dāng)期支付貨款增加。
▍風(fēng)險因素：招標(biāo)降價風(fēng)險，業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期。
▍投資建議：公司2019年一季度業(yè)績繼續(xù)維持穩(wěn)健，符合市場預(yù)期，公司是我國麻精特藥龍頭及北京地區(qū)分銷龍頭，卡位優(yōu)勢明顯，依托資源和資金優(yōu)勢公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)，未來發(fā)展前景廣闊。我們維持公司2019-2021年EPS預(yù)測1.99/2.23/2.48元，對應(yīng)PE13/12/11倍，維持“買入”評級。
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