>> 廣發(fā)證券-露天煤業(yè)(002128)年報點評：18年業(yè)績同比增15.5%，煤電鋁一體化值得期待-190424
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈濤，安鵬 |
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此報告為加密報告 |
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根據(jù)公司 3 月 11 日公告，公司預(yù)計 2019 年度煤炭售價較 2018 年有所提高，將增加凈利潤 5.37 億左右，同時考慮其他復(fù)墾綠化、環(huán)保等成本因素影響，抵消后預(yù)計增加 2019年歸母凈利 2.25 億元左右，同比增 11%，假設(shè)期間費用率不變，據(jù)估算，公司 2019年煤炭售價相較于 18 年增約 8%，噸煤成本增約 9%。
煤炭業(yè)務(wù)：煤炭產(chǎn)能 4600 萬噸，噸煤凈利 35 元
公司煤炭產(chǎn)能 4600 萬噸，18 年煤炭產(chǎn)量 4713 萬噸，同比+2.6%；噸煤收入、成本 139元、77 元，同比+4.1%、+2.3%，成本上升主要源于原材料價格上漲、人工成本上漲，噸煤凈利 35 元/噸，同比增長 9.0%（17 年為 32 元/噸）。
2019 年公司計劃生產(chǎn)原煤產(chǎn)量 4700 萬噸，同比下滑 0.3%，計劃銷售原煤 4700 萬噸，同比下滑 0.2%，歸母凈利 20 億元
電力業(yè)務(wù)：營收占比 16.4%，度電毛利 0.1 元
公司 18 年電力業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 13.5 億元，占總營收的 16.4%，發(fā)電量、售電量分別為 56.0 億千瓦時、50.1 億千瓦時，同比增長 9.6%、8.3%，度電毛利 0.1 元，同比降1.0%。19 年計劃發(fā)電量、售電量分別為 55.5 億千瓦時、50.7 億千瓦時，分別同比減少 0.8%、增長 1.1%，計劃電力業(yè)務(wù)歸母凈利 3.3 億元。
新能源業(yè)務(wù)進(jìn)一步邁進(jìn)
根據(jù)公司年報，2018 年公司新能源分部實現(xiàn)收入 4168 萬元，公司積極進(jìn)行新能源項目建設(shè)：
1）根據(jù)公司 3 月 11 日公告，公司全資子公司右玉公司擬投資建設(shè)右玉高家堡風(fēng)電場10 萬千瓦工程項目，預(yù)算總投資 7.43 億元。
2）根據(jù)公司 1 月 3 日公告，控股子公司察哈爾公司收到烏蘭察布發(fā)改委出具批復(fù)，風(fēng)電基地一期示范項目獲得核準(zhǔn)，項目裝機(jī)規(guī)模 600 萬千瓦，總投資約 425 億元。
3）對達(dá)拉特光伏發(fā)電應(yīng)用領(lǐng)跑基地 2017年1號、4號項目和交口棋盤山風(fēng)電場 99.5MW工程項目進(jìn)行投資建設(shè)，截至 2018 年底建設(shè)進(jìn)度分別為 98%、98%、85%。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)公司公告，擬收購母公司蒙東能源持有霍煤鴻駿 51%股權(quán)，考慮霍煤鴻駿并表后，公司 2019 年計劃電解鋁銷量 88.3 萬噸，電解鋁利潤總額 4.35 億元，歸母凈利 1.49 億元，逐步實現(xiàn)煤電鋁一體化。同時，公司長協(xié)煤占比 80%，業(yè)績穩(wěn)定性高，積極布局新能源業(yè)務(wù)，成長空間較好。未考慮收購霍煤鴻駿，我們預(yù)計公司 19-21 年 EPS 分別為 1.39、1.45、1.50 元/股，19 年 PE 約 6.69 倍，參考?xì)v史估值給予公司 19 年 PE 8倍，合理價值 11.12 元/股，維持“買入”評級
風(fēng)險提示：煤價和鋁價超預(yù)期下跌，收購集團(tuán)資產(chǎn)低于預(yù)期，新能源業(yè)務(wù)發(fā)
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