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公司定增方案獲批，擬收購(gòu)集團(tuán)電解鋁業(yè)務(wù)。我們看好公司擬收購(gòu)鋁業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)彈性、存量煤炭板塊的估值修復(fù)以及增發(fā)驅(qū)動(dòng)下的中期股價(jià)表現(xiàn)。
        ▍蒙東能源龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性高。公司位于內(nèi)蒙東部，業(yè)務(wù)涉及煤炭開采、火電、風(fēng)電光伏等新能源發(fā)電板塊，是區(qū)域能源龍頭，擁有霍林河一號(hào)和扎哈淖爾兩大煤田，5  座礦井，合計(jì)產(chǎn)能  4600  萬(wàn)噸。產(chǎn)煤主要輻射東北區(qū)域，由于供給側(cè)改革的影響，預(yù)計(jì)區(qū)域供給仍會(huì)出現(xiàn)階段性偏緊，利好公司銷售和煤價(jià)；同時(shí)公司前期鎖定的長(zhǎng)協(xié)價(jià)偏低、整體銷售均價(jià)約  140  元/噸，低于市場(chǎng)價(jià)格約70%，未來(lái)售價(jià)有提升空間，且中短期也不易受市場(chǎng)價(jià)格下跌的影響。
        ▍電力板塊逐步壯大，為盈利“錦上添花”。公司目前  2*600MW  的火電機(jī)組是東北電網(wǎng)的主力核心調(diào)峰機(jī)組，由于是坑口電廠，煤炭采購(gòu)成本低，盈利有較高的安全墊，在  2017  年火電行業(yè)盈利低谷，電廠也可以實(shí)現(xiàn)  2  億元左右的凈利。同時(shí)公司還有棋盤山  99.5MW  風(fēng)電、達(dá)拉特  200MW  光伏等新能源電站運(yùn)營(yíng)，還儲(chǔ)備了烏蘭察布  6000MW  的大型風(fēng)電項(xiàng)目，為遠(yuǎn)期電力板塊拓展打下基礎(chǔ)。
        ▍增發(fā)擬收購(gòu)電解鋁資產(chǎn)，低成本優(yōu)勢(shì)有望顯著貢獻(xiàn)盈利。公司擬增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)控股的霍煤鴻駿  51%股權(quán)，其電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能  86  萬(wàn)噸，在建  35  萬(wàn)噸，未來(lái)將形成“煤—電—鋁”一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，可充分利用公司自備電廠的低成本優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著電解鋁景氣好轉(zhuǎn)，公司噸鋁產(chǎn)品的凈利水平將從  200  元左右提升至  700  元，預(yù)計(jì)未來(lái)三年平均貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)  2.87  億元，提升凈利潤(rùn)約  15%。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，影響煤/電/鋁產(chǎn)品需求；增發(fā)推進(jìn)存在不確定性。
        ▍投資建議：公司目前存量的煤電業(yè)務(wù)估值依然偏低，合理市值應(yīng)在  200  億元左右，電解鋁板塊合理估值約  31  億元。公司煤炭業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)較小，收購(gòu)的電解鋁業(yè)務(wù)盈利大概率將有所改善，假設(shè)公司對(duì)大股東及市場(chǎng)定增價(jià)格均為  9.05  元，我們調(diào)整公司  2018～2020  年  EPS  預(yù)測(cè)為  1.24/1.29/1.36  元（原預(yù)測(cè)為1.19/1.11/1.16  元，2019-20  年采用增發(fā)后新股本計(jì)算），當(dāng)前  9.04  元，對(duì)應(yīng)2019  年  P/E  7  倍。我們認(rèn)為公司市值應(yīng)在  230  億元以上，給予目標(biāo)價(jià)  11.7  元，對(duì)應(yīng)  2019  年  P/E  9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。