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公司定增方案獲批，擬收購集團(tuán)電解鋁業(yè)務(wù)。我們看好公司擬收購鋁業(yè)務(wù)的業(yè)績彈性、存量煤炭板塊的估值修復(fù)以及增發(fā)驅(qū)動下的中期股價(jià)表現(xiàn)。
        ▍蒙東能源龍頭，業(yè)績穩(wěn)定性高。公司位于內(nèi)蒙東部，業(yè)務(wù)涉及煤炭開采、火電、風(fēng)電光伏等新能源發(fā)電板塊，是區(qū)域能源龍頭，擁有霍林河一號和扎哈淖爾兩大煤田，5座礦井，合計(jì)產(chǎn)能4600萬噸。產(chǎn)煤主要輻射東北區(qū)域，由于供給側(cè)改革的影響，預(yù)計(jì)區(qū)域供給仍會出現(xiàn)階段性偏緊，利好公司銷售和煤價(jià)；同時(shí)公司前期鎖定的長協(xié)價(jià)偏低、整體銷售均價(jià)約140元/噸，低于市場價(jià)格約70%，未來售價(jià)有提升空間，且中短期也不易受市場價(jià)格下跌的影響。
        ▍電力板塊逐步壯大，為盈利“錦上添花”。公司目前  2600MW  的火電機(jī)組是東北電網(wǎng)的主力核心調(diào)峰機(jī)組，由于是坑口電廠，煤炭采購成本低，盈利有較高的安全墊，在2017年火電行業(yè)盈利低谷，電廠也可以實(shí)現(xiàn)2億元左右的凈利。同時(shí)公司還有棋盤山99.5MW風(fēng)電、達(dá)拉特200MW光伏等新能源電站運(yùn)營，還儲備了烏蘭察布6000MW的大型風(fēng)電項(xiàng)目，為遠(yuǎn)期電力板塊拓展打下基礎(chǔ)。
        ▍增發(fā)擬收購電解鋁資產(chǎn)，低成本優(yōu)勢有望顯著貢獻(xiàn)盈利。公司擬增發(fā)收購集團(tuán)控股的霍煤鴻駿51%股權(quán)，其電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能86萬噸，在建35萬噸，未來將形成“煤—電—鋁”一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，可充分利用公司自備電廠的低成本優(yōu)勢。預(yù)計(jì)未來隨著電解鋁景氣好轉(zhuǎn)，公司噸鋁產(chǎn)品的凈利水平將從200元左右提升至700元，預(yù)計(jì)未來三年平均貢獻(xiàn)歸母凈利潤2.87億元，提升凈利潤約15%。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，影響煤/電/鋁產(chǎn)品需求；增發(fā)推進(jìn)存在不確定性。
        ▍投資建議：公司目前存量的煤電業(yè)務(wù)估值依然偏低，合理市值應(yīng)在200億元左右，電解鋁板塊合理估值約31億元。公司煤炭業(yè)務(wù)業(yè)績波動較小，收購的電解鋁業(yè)務(wù)盈利大概率將有所改善，假設(shè)公司對大股東及市場定增價(jià)格均為9.05元，我們調(diào)整公司2018～2020年EPS預(yù)測為1.24/1.29/1.36元（原預(yù)測為1.19/1.11/1.16元，2019-20年采用增發(fā)后新股本計(jì)算），當(dāng)前9.04元，對應(yīng)2019年P(guān)/E  7倍。我們認(rèn)為公司市值應(yīng)在230億元以上，給予目標(biāo)價(jià)11.7元，對應(yīng)2019年P(guān)/E  9x，維持“買入”評級。