>> 中信證券-露天煤業(yè)(002128)2018年年報點(diǎn)評：存量業(yè)務(wù)低估值，收購標(biāo)的業(yè)績彈性可期-190423
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
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| 230KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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目前公司定增正在推進(jìn)中，擬收購集團(tuán)電解鋁業(yè)務(wù)。擬收購標(biāo)的的低成本和業(yè)績彈性、存量煤炭板塊的估值修復(fù)以及正在進(jìn)行的增發(fā)，有望驅(qū)動中期股價表現(xiàn)。
▍2018 年業(yè)績同比增長15.53%。2018 年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤82.30/20.27億元（同比分別+8.45%/+15.53%），EPS1.24 元，與業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)基本一致。公司2018 年擬不進(jìn)行利潤分配。公司之前公告，預(yù)計2019 年銷售均價提升，從而新增凈利潤5.3 億元，顯示2019 年業(yè)績確定性較高。我們據(jù)此推算公司2019 年不含稅均價約為150 元/噸，同比增長約8%。
▍2018 年煤炭銷量增加2.53%，噸煤毛利約62 元，進(jìn)一步改善。2018 年公司煤炭產(chǎn)量/銷量為4713/4710 萬噸，同比+2.59%/+2.53%。煤炭主要銷往內(nèi)蒙古、吉林、遼寧地區(qū)，三地銷售毛利率分別為45.45%/46.66%/42.36%，同比+2.18/+1.13/-0.60pct。按銷量口徑計算，公司2018 年噸煤銷售均價為139.04 元（同比+4.14%）；噸煤成本為77.31 元（同比+2.27%），成本上升主要由于原材料費(fèi)用同比上升11.33%。公司噸煤毛利約為61.74 元，同比提升6.59%。
▍增發(fā)擬收購電解鋁資產(chǎn)，低成本優(yōu)勢有望顯著貢獻(xiàn)盈利。公司擬增發(fā)收購集團(tuán)控股的霍煤鴻駿51%股權(quán)，其電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能86 萬噸，在建35 萬噸，未來將形成“煤—電—鋁”一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，可充分利用公司自備電廠的低成本優(yōu)勢。2018 年前三季度電解鋁資產(chǎn)盈利約1.3 億元，我們預(yù)計未來隨著電解鋁景氣好轉(zhuǎn)，公司噸鋁產(chǎn)品的凈利水平將從200 元左右提升至700 元，未來三年平均貢獻(xiàn)凈利潤約2.87億元，提升公司凈利約15%。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，影響煤/電/鋁產(chǎn)品需求；增發(fā)推進(jìn)存在不確定性。
▍投資建議：公司存量煤電業(yè)務(wù)估值依然偏低，合理市值應(yīng)在220 億元，電解鋁板塊合理估值約30 億元。目前電解鋁業(yè)務(wù)盈利處于周期低點(diǎn)，未來業(yè)績向好概率大，考慮2019 年公司煤價提升，我們調(diào)整2019～2020 年EPS 預(yù)測至1.32/1.39 元（采用增發(fā)后股本計算，原預(yù)測為1.37/1.44 元），給予2021 年EPS 預(yù)測1.42 元。當(dāng)前股價9.71 元，對應(yīng)2019~2021 年P(guān)/E 7/7/7 倍，給予目標(biāo)價13.2 元，對應(yīng)2019年P(guān)/E 10x，維持“買入”評級。
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