>> 中信證券-昊華能源(601101)2018年報及2019一季報點評：產(chǎn)能逐步向內(nèi)蒙轉(zhuǎn)移,Q1費用率顯著上升-190424
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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此報告為加密報告 |
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公司 2018 年營業(yè)收入/凈利潤分別為 58.10/7.21 億元，同比分別增長 4.11%/15.27%。EPS 為 0.60元。公司擬每 10 股分配現(xiàn)金 1.90 元(含稅)，分紅率 31.62%。2019 年一季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤 13.89/2.19 億，同比變動-4.58%/-18.67%。
▍2018 年煤炭產(chǎn)銷量恢復(fù)正增長，毛利率提升 10pcts。公司 2018 年生產(chǎn)煤炭 1047萬噸，同比+28.0%，其中無煙煤/動力煤產(chǎn)量分別為 176/871 萬噸，同比-30.98%/+54.71%。無煙煤產(chǎn)量下降主要是京西礦區(qū)礦井逐步退出，2019 年預(yù)計退出大安山煤礦（產(chǎn)能 170 萬噸）。公司 2018 年銷售煤炭 1292 萬噸，同比+21.54%；單位售價 365.59 元/噸，同比-14.06%；單位銷售成本 146.30 元/噸，同比-31.28%，主要由于人工成本下滑 12.51%。公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率 59.98%，同比增加 10.03pct。公司 2019 年計劃煤炭產(chǎn)量 1330 萬噸，增長主要來自于是高家梁礦的產(chǎn)能核增以及紅慶梁礦的正式投產(chǎn)。公司 2019 年一季度銷售煤炭 327.48 萬噸，同比+18.47%，銷售均價 378.32 元/噸，同比-9.92%；單位成本 142.23 元/噸，同比-18.67%，毛利率同比提升 4pcts，業(yè)績同比顯著下滑主要還是三項期間費用有顯著增加。
▍煤炭資源接續(xù)明確，控股股東進入國企改革“雙百名單”。雖然 2020 年之前公司京西的大安山煤礦和大臺煤礦將相繼退出，但內(nèi)蒙區(qū)域的紅慶梁礦（核定產(chǎn)能 600萬噸）已于 18 年 6 月轉(zhuǎn)固，將有效貢獻增量；高家梁礦也通過產(chǎn)能核增增加 150萬噸產(chǎn)能。此外，公司公告，控股股東京能集團已納入國企改革“雙百行動”名單，預(yù)計后續(xù)集團國企改革推進，對上市公司也有積極影響。
▍風險因素：京西煤礦退出、后續(xù)產(chǎn)能接續(xù)緩慢，造成公司產(chǎn)量下降、利潤減少。
▍投資建議：考慮京西煤礦退出帶來的影響及三項費用的增長壓力，我們下調(diào)公司2019~2020 EPS 預(yù)測至 0.66/0.77 元（原預(yù)測 1.03/0.84 元），新增 2021 年 EPS預(yù)測 0.80 元。當前股價 7.50 元，對應(yīng) 2019~2021 年 P/E 為 11/10/9x。給予公司 2019年 P/E12x 估值，對應(yīng)目標價 7.92 元，下調(diào)至“增持”評級。
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