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收購(gòu)唐港預(yù)計(jì)  2019  年或貢獻(xiàn)收益  4  億，搬遷叫停分流風(fēng)險(xiǎn)有望解除。2019  年公司仍有望維持  4.5  噸左右運(yùn)量，未來(lái)或受益鐵路市場(chǎng)化加速。
        ▍新清算帶來(lái)口徑變化，2018  年凈利潤(rùn)超  145  億，2019Q1  收入增長(zhǎng)超預(yù)期。2018年公司收入同增  35.5%至  783.4  億；歸母/扣非凈利潤(rùn)  145.4  億、146.7  億，同增  9.0%、10.8%，對(duì)應(yīng)每股收益  0.98  元。受新清算口徑變化，毛利率下降  3.0pcts至  24.8%。2018  年聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益微降  1.3%至  30.9  億，主要受益朔黃線運(yùn)量  3.2  億噸滿載運(yùn)營(yíng)。2019Q1  大秦線運(yùn)量減少  3.7%，但公司收入同增  6.7%，超市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)受益運(yùn)量減少多來(lái)自內(nèi)蒙煤炭，公司作為承運(yùn)人的山西煤炭運(yùn)量增長(zhǎng)約  600  萬(wàn)噸。受成本端拖累，2019Q1  公司凈利潤(rùn)降  4.1%至  40.1  億。
        ▍新清算單位運(yùn)價(jià)同增  22%，山西產(chǎn)能釋放或?qū)_礦難影響。2108  年公司實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)發(fā)送量同增  7.7%至  6.4  億噸，其中大秦線、侯月線完成貨運(yùn)量  4.51  億、8776萬(wàn)噸。鐵路新清算鼓勵(lì)裝車，公司平均單位運(yùn)價(jià)同增  21.9%至  0.15  元/噸公里。2019Q1  內(nèi)蒙古、山西和陜西原煤產(chǎn)量同增  5.1%、11.6%和-13.0%，三西地區(qū)合計(jì)增產(chǎn)  1677  萬(wàn)噸，山西煤炭產(chǎn)能放量或?qū)_礦難的影響。2018  年公司營(yíng)業(yè)成本同增  44.5%至  589  億，其中受清算影響，貨運(yùn)服務(wù)費(fèi)同增  8.9  倍至  152.5億。
        ▍收購(gòu)唐鐵或貢獻(xiàn)收益  4  億，搬遷叫停分流風(fēng)險(xiǎn)有望解除。公司收購(gòu)控股股東太原局集團(tuán)持有唐港鐵路  19.73%股權(quán)，提升集疏運(yùn)體系完整性和獨(dú)立性。2018年唐港鐵路完成貨運(yùn)量  2.13  億噸，其中遷曹線占比  84%。2018  年唐港鐵路實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)  20.3  億，2019  年或貢獻(xiàn)收益  4  億左右。根據(jù)鄂爾多斯煤炭網(wǎng)報(bào)道，交通部叫停秦港搬遷和煤炭轉(zhuǎn)移，若屬實(shí)利好分流風(fēng)險(xiǎn)有望解除，利好公司盈利能力提升，預(yù)計(jì)秦港每分流至曹妃甸港  1000  萬(wàn)噸，公司凈利潤(rùn)減少  7500  萬(wàn)。
        ▍減費(fèi)或影響公司收入  0.3%左右，有望受益鐵路市場(chǎng)化加速。兩會(huì)期間，中鐵總表示鐵路推動(dòng)降稅減費(fèi)，一方面增值稅由  10%降至  9%，或等額傳遞至產(chǎn)業(yè)鏈下游，預(yù)計(jì)對(duì)公司業(yè)績(jī)無(wú)顯著影響。另一方面  4  月  1  日起，鐵路取消翻卸車作業(yè)服務(wù)，降低貨車延期費(fèi)等，預(yù)計(jì)或降低影響公司收入  1.5~2.5  億，占  2018  年收入  0.3%左右。政府工作報(bào)告指出深化鐵路等壟斷領(lǐng)域改革，將競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)全面推向市場(chǎng)。未來(lái)大秦鐵路經(jīng)營(yíng)機(jī)制有望進(jìn)一步靈活，成本優(yōu)化存在較大空間。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：動(dòng)力煤需求不及預(yù)期，水電、進(jìn)口煤超預(yù)期，鐵路貨運(yùn)價(jià)格下調(diào)。
        ▍盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。2018  年新清算口徑變化，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2019Q1  收入同增  6.7%，超市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)調(diào)整  2019-2021  年凈利潤(rùn)141  億/143  億/145  億元(原預(yù)測(cè)  2019-20  年  147  億/148  億，2021  年為新增)。受益格局重構(gòu)，公司運(yùn)量或維持  4.5  億噸左右。股息率近  6%，投資吸引力增強(qiáng)。