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        ▍  投資聚焦：北向資金的啟示。陸港通開通以來，北向資金的邊際影響逐漸增強(qiáng)。截至2019年4月23日，北向資金累計(jì)凈買入額已達(dá)7514.61億元，成為A股市場上不可忽視的力量。北向資金常被看作更成熟的投資者，其資金流動(dòng)也備受市場關(guān)注，本篇報(bào)告將北向資金代表的投資者行為與公募基金、以及公募基金背后的投資者行為對(duì)比，試圖發(fā)現(xiàn)聰明的投資決策對(duì)投資者予以啟發(fā)。
        ▍  北向資金配置屬性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較為穩(wěn)定。（1）滬深300相對(duì)恒指的估值水平能夠一定程度解釋北向資金凈流入，相比追漲殺跌特性明顯的A股市場，北向資金更注重在合理的價(jià)格區(qū)間配置A股。（2）北向資金偏好大市值、高盈利風(fēng)格的股票。90%以上的北向資金配置于陸股通標(biāo)的池市值Top20%股票，75%以上北向資金配置于陸股通標(biāo)的池ROE  Top20%股票，且配置偏好不隨市場風(fēng)格變化而改變，說明北向資金配置屬性較強(qiáng)。
        ▍  公募基金交易屬性較強(qiáng)，對(duì)市場變化更為敏感。（1）從凈申贖來看，公募基金凈申贖金額與市場走勢總體呈反向變動(dòng)趨勢，反映了持有人在不同市場環(huán)境下情緒的變化；（2）從倉位變動(dòng)來看，短期相對(duì)排名考核機(jī)制下，公募基金倉位隨行情同向波動(dòng)；（3）從風(fēng)格配置來看，每次市場風(fēng)格的變遷中，均有一小部分先知先覺者先進(jìn)行風(fēng)格切換，隨后大部隊(duì)跟隨而至，跟隨先行者能夠獲取市場變化過程中的超額收益。通過構(gòu)建跟隨公募基金先行者的風(fēng)格切換策略，2012年以來策略跑贏滬深300指數(shù)108%、跑贏中證500指數(shù)109%。
        ▍  來自聰明資金的啟示。（1）截至4月23日，4月以來，北向資金凈流出157億，歷史經(jīng)驗(yàn)來看，北向資金凈買入趨緩并不意味著行情的結(jié)束，但從長期配置層面來看，A股性價(jià)比或已降低；（2）2019Q1基金凈贖回僅反映市場上漲后基金持有人情緒的變化，與市場情緒無關(guān)；（3）主動(dòng)權(quán)益類基金風(fēng)格在逐漸從大盤向小盤漂移，公募基金大盤風(fēng)格占比已由年初78.9%下降至59.2%，中證800空間內(nèi)小市值風(fēng)格存在一定機(jī)會(huì)。
        ▍  結(jié)論與建議：（1）北向資金持續(xù)凈流入能夠表明A股的配置價(jià)值；（2）公募基金群體對(duì)市場變化更敏感，跟隨先行者能夠捕捉風(fēng)格切換的超額收益；（3）4月以來，北向資金凈流入趨緩，A股相對(duì)長期配置價(jià)值或已降低；（4）主動(dòng)權(quán)益類基金風(fēng)格逐漸從大盤向小盤漂移，中證500或已具備相對(duì)配置價(jià)值。
        ▍  風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）A股市場開放進(jìn)程受阻；（2）基本面預(yù)期或宏觀流動(dòng)性突變，市場波動(dòng)增大，風(fēng)格大幅切換。