>> 中信證券-分眾傳媒(002027)2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：逆勢(shì)擴(kuò)張下收入盈利仍面臨較大壓力,2019H1 歸屬凈利指引同比-78%~-67%-190425
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
大?。?/td>
| 823KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
持有 |
作者： |
唐思思 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
綜合考慮公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和短期增長(zhǎng)壓力與風(fēng)險(xiǎn)，我們維持目標(biāo)價(jià) 7.00 元(對(duì)應(yīng)2019 年 PE32 倍)，維持“持有”評(píng)級(jí)。
▍公司發(fā)布 2018 年年報(bào)及 2019 年一季報(bào)：
▍逆周期擴(kuò)屏成本抬升較快，收入盈利增長(zhǎng)短期承壓。①2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收145.51 億元，同比+21%；歸屬凈利潤(rùn) 58.20 億元，同比-3%；扣非歸屬凈利潤(rùn)50.3 億元，同比+4%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流 37.80 億元，同比-9%。②2019Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 26.1 億元，同比-12%；歸屬凈利潤(rùn) 3.40 億元，同比-72%；扣非歸屬凈利潤(rùn) 1.20 億元，同比-89%，其中一季度確認(rèn)政府補(bǔ)助 2.40 億元（稅前，上年同期為 1.70 億元）。③由于廣告投放景氣度較低，擴(kuò)屏后成本快速抬升，公司預(yù)計(jì) 2019 年 1-6 月歸屬凈利潤(rùn) 7.40~11 億元，同比-78%~-67%。
▍快速擴(kuò)屏下成本端抬升明顯，資產(chǎn)減值有所增加。①公司于 2018H1 開(kāi)始加速擴(kuò)屏，成本上升較為明顯，2018 年?duì)I業(yè)成本 49.20 億元，同比+50%；2019Q1營(yíng)業(yè)成本 16.60 億元，同比+80%，對(duì)應(yīng) 2018 年毛利率 66.2%（同比-6.5pcts），2019Q1 毛利率 36.5%（同比-32.4pcts）。②費(fèi)用方面，2018 年全年銷售費(fèi)用率 16.0%，同比-0.6pct，略有降低，資產(chǎn)減值損失達(dá)到 4 億元，占收入比 2.7%（同比+1.2pcts），主要系壞賬準(zhǔn)備與損失增加。
▍2018 年四季度及 2019 年一季度回款有所改善。公司 2018Q4 末應(yīng)收賬款 48.20億元，2019Q1 末應(yīng)收賬款 40.70 億元，較 2018Q3 末 51.90 億元顯著降低?，F(xiàn)金流方面，2018Q4/2019Q1 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入 22.20/5.80 億元，同比+26%/-15%。
▍2018 年積極擴(kuò)張下資源點(diǎn)位覆蓋與滲透大幅提升，長(zhǎng)期護(hù)城河進(jìn)一步強(qiáng)化。①截至 2018 年末，公司生活圈媒體網(wǎng)已覆蓋全國(guó) 300 多城，并在韓國(guó)、印度尼西亞設(shè)控股子公司，在新加坡設(shè)聯(lián)營(yíng)公司。目前電梯電視媒體中自營(yíng)設(shè)備約 72.4萬(wàn)臺(tái)，覆蓋全國(guó)約 150 城以及韓國(guó)、新加坡、印度尼西亞地區(qū)；電梯海報(bào)媒體中自營(yíng)媒體約 193.8 萬(wàn)個(gè)，覆蓋全國(guó)約 220 城；簽約影院超過(guò) 1900 個(gè)，合作院線 37 家，銀幕超過(guò) 12,700 塊，覆蓋全國(guó)主要觀影人群。截至 2019 年第一季度末，公司資源數(shù)增至 275.5 萬(wàn)，較 2018Q1 的 160 萬(wàn)新增約 115 萬(wàn)，網(wǎng)絡(luò)資源覆蓋與滲透大幅提升。②除規(guī)模外，公司資源點(diǎn)在城市層級(jí)、核心寫字樓占比、人群質(zhì)量等方面也顯著領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，盡管擴(kuò)張短期抬升成本，但公司核心資源網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步鞏固。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1）下行風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)、廣告大盤增長(zhǎng)持續(xù)放緩風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張下盈利增長(zhǎng)低于預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；財(cái)務(wù)質(zhì)量惡化超預(yù)期；短期面臨較大解禁壓力。2）上行風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)回暖、廣告投放超預(yù)期下，公司高經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)盈利、估值快速修復(fù)。
▍盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮分眾傳媒上半年收入端投放疲軟態(tài)勢(shì)以及成本剛性抬升，我們下調(diào)其 2019~2020 年收入預(yù)測(cè)至 136 億/151 億元（前值為 144 億/161 億元），新增2021 年收入預(yù)測(cè) 163 億元，下調(diào)其 2019~2020 年歸母凈利預(yù)測(cè)至 32.60 億/44.50 億元（前值為 39.40 億/50 億元），新增
|
|
