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        同時，公司發(fā)布回購公告，擬以自籌資金在  12  個月內公開市場回購  2~4  億元，回購價格不超過  25.37  元/股（含），用于后期實施股權激勵或員工持股計劃的股票來源。按回購價格和回購金額上限計算，預計回購股份比例占公司當前總股本的  0.53%。我們認為此回購計劃彰顯了公司對未來發(fā)展前景的信心，有望充分調動公司核心技術、業(yè)務骨干的積極性，促進公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。
        2019Q1收入增速企穩(wěn)，股權激勵費用影響利潤
        2018Q1至  2019Q1，公司單季收入同比增速分別為  36.6%、28.7%、22.5%、21.3%和  20.2%，呈現(xiàn)持續(xù)放緩但逐漸企穩(wěn)，結合對行業(yè)景氣度的判斷和公司去年同期業(yè)績基數的情況，我們認為  2019  年公司收入增速有望呈現(xiàn)前低后高逐季抬升的趨勢，全年看有望達成股權激勵解鎖條件即  23%以上的收入增長。
        2019Q1公司管理/研發(fā)/銷售三項費用合計同比增長超過  30%，大幅高于收入增速，主要為股權激勵費用的影響。在費用端的壓力下，公司2019Q1歸母凈利潤增速為7.1%，明顯慢于收入增速。
        2019年行業(yè)主線：景氣度回暖疊加智能化滲透加速
        今年安防監(jiān)控行業(yè)存在兩條主線，其一為在政府安防采購復蘇、宏觀經濟企穩(wěn)和流動性改善帶動企業(yè)投資意愿修復的背景下，國內安防監(jiān)控行業(yè)景氣度預期將呈現(xiàn)前低后高逐季回暖的趨勢（招投標情況已有驗證）；其二為在供給端行業(yè)廠商準備充分，需求端的市場教育已有一定基礎，疊加芯片方案更替帶來的產品性價比提升，智能視頻物聯(lián)賦能行業(yè)有望形成大面積應用。
        2019年公司自身綜合管理問題可期改善
        我們認為對于大華而言，其自身的綜合管理問題的改善為核心驅動要素，相比友商存在較大的可提升空間。2018  年下半年，公司海外和國內業(yè)務管理團隊調整較大，顯示公司  CEO  李珂所推動的內部變革進入全面落地期間。展望今年，我們認為公司有望在費用控制、周轉效率、毛利率和現(xiàn)金流等方面實現(xiàn)優(yōu)化提升。
        合理價值為  24.25  元/股，維持“買入”評級
        我們預計  2019~21  年公司歸母凈利潤分為為  29/37/47  億元，以對應行業(yè)可比公司平均估值計算（對應  2019  年業(yè)績  25xPE），合理價值為  24.25  元/股，維持“買入”評級。
        風險提示
        國內政府安防市場回暖不及預期的風險；智能視頻物聯(lián)應用滲透速度不及預期的風險；行業(yè)新增玩家競爭加劇的風險等。