久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

        評(píng)論：
        四季度毛利率提升超預(yù)期，海外業(yè)務(wù)改善是關(guān)鍵：公司2018  年四季度單季營(yíng)收86.35  億，同比增長(zhǎng)21.26%，高于行業(yè)平均增速。毛利率達(dá)38.5%，同比提升1.79  個(gè)百分點(diǎn)，超市場(chǎng)預(yù)期。主要系海外業(yè)務(wù)毛利率改善所致，公司2018  年下半年海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)44.2%，創(chuàng)歷史新高。我們此前在2018  年股權(quán)激勵(lì)及三季報(bào)點(diǎn)評(píng)中已多次提示公司下半年海外毛利率提升趨勢(shì)。主要原因在于公司加強(qiáng)海外渠道管理，同時(shí)積極參與解決方案建設(shè)，加大高端產(chǎn)品的投放力度。典型項(xiàng)目包括：匈牙利邊境線項(xiàng)目，丹麥大型智慧停車項(xiàng)目等。
        銷售費(fèi)用偏高，2019  年將步入收獲期：公司單四季度銷售費(fèi)用率達(dá)14.9%，同比提升了3.33  個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售人員薪酬16.30  億元，對(duì)應(yīng)銷售人員人均薪酬61.98  萬(wàn)元，相比2017  年進(jìn)一步提升。公司在過(guò)去的一年中持續(xù)優(yōu)化全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，積極推進(jìn)東歐、非洲、拉美等地的子公司及分支機(jī)構(gòu)建設(shè)，提升本地化運(yùn)營(yíng)能力，員工工資也不可避免有所抬升。這一定程度上影響了銷售費(fèi)用率，但也為2019  年海外業(yè)務(wù)進(jìn)一步加速發(fā)展鑄就基礎(chǔ)。
        營(yíng)運(yùn)能力改善推動(dòng)存貨周轉(zhuǎn)率提升：毛利率顯著提升的同時(shí)，公司營(yíng)運(yùn)能力亦有所改善，2018  年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降至70.71  天，環(huán)比減少25.13  天，同比去年Q4  減少6.78天。分析存貨類型，可見(jiàn)公司的原材料庫(kù)存的期末余額為6.41  億元，同比下降了22.02%。在產(chǎn)品的期末余額為10.64  億元，同比微增6.49%.可見(jiàn)公司在2018  年加強(qiáng)了供應(yīng)商賬期管控，并有效提升了生產(chǎn)效率，所以原材料庫(kù)存下降的同時(shí)，在產(chǎn)品庫(kù)存也僅微增。但值得注意的是，公司庫(kù)存商品相比期初提升了3.58  億元，我們認(rèn)為主要是受前期部分PPP  項(xiàng)目尚未確認(rèn)收入所致。應(yīng)收賬款方面，公司的應(yīng)收周轉(zhuǎn)率為2.67，與2017年基本持平。同時(shí)分析賬齡結(jié)構(gòu)可見(jiàn)，公司一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比亦有所提高。從2017  年的83.74%提升至2018  年的84.74%。
        展望2019，公司深化內(nèi)功加速變革：公司自新總裁李柯總上任以來(lái)，持續(xù)推動(dòng)內(nèi)部管理優(yōu)化，推動(dòng)公司從硬件思維向解決方案轉(zhuǎn)型。研發(fā)端引入市場(chǎng)評(píng)估體系，產(chǎn)品交付開始走向前臺(tái)，“城市之心”戰(zhàn)略便是典型的以應(yīng)用為核心的軟硬一體化解決方案。同時(shí)公司增強(qiáng)了海外市場(chǎng)渠道管理，毛利率開始抬升。但由于2018  年行業(yè)處于逆風(fēng)，公司管理變革未能立刻見(jiàn)效。預(yù)計(jì)2019  年下半年公司費(fèi)用管理和成本管控的成效將逐步顯現(xiàn)。同時(shí)伴隨著政府項(xiàng)目加速驗(yàn)收，歐美市場(chǎng)回暖的行業(yè)景氣度修復(fù)，大華股份下半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)可期。
        維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24.5  元：我們認(rèn)為當(dāng)前安防產(chǎn)業(yè)景氣度仍有逆風(fēng)，政府項(xiàng)目招投標(biāo)數(shù)據(jù)有回暖，但項(xiàng)目驗(yàn)收情況沒(méi)有明顯改善。但考慮到政府安防是剛性需求，一旦政府資金壓力得到緩解，那么驗(yàn)收回補(bǔ)疊加新訂單落地會(huì)推動(dòng)公司下半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。海外業(yè)務(wù)也伴隨著解決方案占比提升，中美貿(mào)易摩擦緩和持續(xù)回暖。我們堅(jiān)定看好安防龍頭的長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司19/20/21  年的  EPS  分別為0.98/1.24/1.57元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)為17.8/13.9/11.1  倍P/E。我們基于對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)性判斷，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)24.5  元，對(duì)應(yīng)2019  年25  倍P/E。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣下行，海外擴(kuò)張不及預(yù)期，匯率波動(dòng)影響。