>> 海通證券-大華股份(002236)公司年報點評：收入增速企穩(wěn),內(nèi)部精細化管理將助力經(jīng)營效率提升-190320
| 上傳日期： |
2019/3/20 |
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| 529KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄭宏達，魯立，楊林 |
| 下載權限： |
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從Q4 單季度來看，Q4 實現(xiàn)營收86.35 億元，同比增長21.26%。
收入增速企穩(wěn)，預期今年全面好轉(zhuǎn)：公司2018 年Q1-Q4 單季度收入同比增速分別為36.6%、28.6%、22.5%、21.3%，可以看出第四季度的公司的收入增速降低程度在明顯放緩企穩(wěn)。2018 年全年公司銷售毛利率為37.16%，同比下降1.07 個百分點；報告期間費用率提升，銷售費用率為14.22%，同比提升1.40 個百分點，管理及研發(fā)費用率為12.33%，同比提升0.08 個百分點。我們認為，報告期內(nèi)公司毛利率的下降和銷售費用率的提升，是營業(yè)利潤增速低于收入增速的主要原因。
海外市場持續(xù)增長，加速“全球化+本地化策略”：報告期內(nèi)，公司境外收入達85.78 億元，同比增長26.01%，營收占比為36.25%，且毛利率提升0.68 個百分點至41.15%。推進全球化布局，公司持續(xù)優(yōu)化供應鏈管理，提升產(chǎn)品交付能力，加快產(chǎn)品更新迭代的速度；公司通過建立歐洲供應中心，提供本地組裝和集中物流服務，為歐洲市場提供更快的交付體驗和更好的客戶服務。我們認為，公司對供應鏈分中心的全球化布局，可為全球的合作伙伴和用戶提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及服務。
內(nèi)部精細化管理助力經(jīng)營效率提升，預計2019 年逐步顯現(xiàn)成效：為應對宏觀環(huán)境變化，并加強公司內(nèi)部管控力，公司對渠道的管理，比如一些超長期欠款、回款等都做了更為精細化管理；此外在人力方面進行了結(jié)構化調(diào)整，員工配臵向研發(fā)體系和產(chǎn)品體系部門傾斜。我們認為，公司在多方面加強精細化管理，優(yōu)化費用率結(jié)構，控制費用增速等，措施將逐漸在2019 年顯示成果。公司精細化管理有助于實現(xiàn)營業(yè)利潤增速和營收增速的匹配，同時加強管理效率，提升核心競爭力。
盈利預測與投資建議：我們認為，公司顯著受益于行業(yè)景氣度提升和智能化趨勢，多元驅(qū)動，整體營業(yè)收入有望繼續(xù)保持高速增長；2019 年費用增速將會得到明顯控制，毛利率企穩(wěn)，基本面向好。我們預計，公司2019-2020 年EPS 分別為0.98/1.20 元。參考同行業(yè)可比公司，給予公司2019 年動態(tài)PE 25-30 倍，對應合理價值區(qū)間為24.50-29.40 元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：公司海外業(yè)務拓展不及預期；行業(yè)需求低于預期，智能化發(fā)展低于預期的風險。
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