>> 中信證券-中航光電(002179)2019年一季報點評：營收凈利快速增長，軍民業(yè)務(wù)訂單向好-190426
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳俊斌 |
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此報告為加密報告 |
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考慮到未來2-3年軍品訂單有望持續(xù)較快增長，公司由部件供應(yīng)商向系統(tǒng)級產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，以及在新能源、通信領(lǐng)域的快速發(fā)展，并結(jié)合市場估值水平，維持“增持”評級，目標(biāo)價48元。
▍業(yè)績快速增長，軍民業(yè)務(wù)前景向好。公司2019Q1營收21.56億元（同比+45.95%），歸母凈利2.33億元（同比+39.14%），實現(xiàn)EPS 0.29元。由于成本上升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等原因，毛利率同比下滑2.37pcts。公司軍民業(yè)務(wù)訂單情況良好，我們預(yù)計隨著產(chǎn)能穩(wěn)步提升及新品批產(chǎn)后毛利率的恢復(fù)，公司未來業(yè)績有望維持快速增長。
▍軍品業(yè)務(wù)：軍用連接器龍頭地位穩(wěn)固，訂單有望持續(xù)向好。依托在航空領(lǐng)域技術(shù)經(jīng)驗，公司軍用連接器產(chǎn)品已成功覆蓋航天、兵器、船舶等領(lǐng)域，訂貨實現(xiàn)快速增長。報告期內(nèi)公司因預(yù)付材料款增加導(dǎo)致預(yù)付款項同比增加55.55%，或表明公司訂單有持續(xù)向好趨勢。公司加大研發(fā)力度，研發(fā)費用增加23.5%，同時不斷改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將產(chǎn)業(yè)鏈拓展至集成化產(chǎn)品，目前相關(guān)產(chǎn)品已在多個領(lǐng)域成功應(yīng)用。未來隨著軍改影響逐步消除以及軍隊信息化建設(shè)的推進，我們預(yù)計公司軍品業(yè)務(wù)收入有望達到30%左右增速水平。
▍民品業(yè)務(wù)：看好5G、新能源、軌交等領(lǐng)域發(fā)展前景。公司在石油、醫(yī)療、新能源裝備、工業(yè)裝備等民用領(lǐng)域銷售規(guī)?？焖僭鲩L，民品占比逐步提升。通訊領(lǐng)域，公司跟進5G、數(shù)據(jù)中心、超級計算機等技術(shù)發(fā)展，成為國際通訊龍頭企業(yè)5G優(yōu)選供應(yīng)商。新能源領(lǐng)域，公司在大功率液冷充電領(lǐng)域行業(yè)地位領(lǐng)先，與比亞迪、宇通、特斯拉等知名車企合作。軌交方面，公司鐵路信號系統(tǒng)用連接器占據(jù)國內(nèi)70%左右市場份額，預(yù)計將受益軌交領(lǐng)域國產(chǎn)化率提升。隨著新品的推廣及銷量的增加，民品毛利率有望逐步恢復(fù)。
▍可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，募投項目有望增厚公司業(yè)績。公司2018年11月成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債，規(guī)模為13億元，募資將用于新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項目、光電技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項目（二期）建設(shè)以及補流。新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地建成后將有效提升公司在液冷、光有源設(shè)備、高速背板及新能源電動汽車配套產(chǎn)品等業(yè)務(wù)產(chǎn)能，擴大公司市場占有率。兩個項目達產(chǎn)后，預(yù)計年新增銷售收入23.75億元，年新增利潤總額3.92億元。
▍風(fēng)險因素。軍費預(yù)算下降；軍品交付進度不達預(yù)期；新能源汽車訂單不達預(yù)期；民用領(lǐng)域毛利率大幅下滑。
▍盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司行業(yè)地位穩(wěn)固競爭優(yōu)勢明顯，我們維持公司2019/20/21年EPS預(yù)測為1.47/1.83/2.25元。當(dāng)前價40.17元，對應(yīng)2019/20/21年P(guān)E分別為27/22/18倍?？紤]到未來2-3年軍品訂單有望持續(xù)較快增長，公司由部件供應(yīng)商向系統(tǒng)級產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，以及在新能源、通信領(lǐng)域的快速發(fā)展，并結(jié)合市場估值水平，維持“增持”評級，目標(biāo)價48元（對應(yīng)2019年33倍PE估值）。
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