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公司2019Q1  實現(xiàn)營業(yè)收入  26.11  億元，同比減少  11.78%；實現(xiàn)歸母凈利  3.40  億元，同比下滑  71.81%；實現(xiàn)扣非歸母凈利  1.16  億元，同比下滑  89.17%。19Q1增長疲軟主要是因為淡季疊加經(jīng)濟下行影響，我們預計經(jīng)濟下行仍將影響  Q2營收。根據(jù)公司業(yè)績指引，2019H1  預計實現(xiàn)歸母凈利  7.4~11.0  億元，同比變動幅度預計在-77.88%~-67.12%。
        2018  年加速布局，2019Q1  擴張節(jié)奏有所放緩
        2018  年末公司擁有電梯電視媒體自營設備約  72.4  萬臺，加盟設備約  2.5  萬臺；電梯海報媒體中自營媒體約  193.8  萬個，外購海報媒體約  8.5  萬臺，影院媒體銀幕超過  1.27  萬塊。2019Q1  末電梯類媒體資源點位數(shù)為  275.5  萬個，單季新增9.3萬臺。2019年整體擴張節(jié)奏相比2018年下半年有所放緩。我們認為2018年的加速布局使分眾傳媒構建了能夠覆蓋最核心人群的營銷網(wǎng)絡，未來新增點位帶來的規(guī)模效應將持續(xù)釋放，媒體資源價值將進一步凸顯。
        宏觀經(jīng)濟不景氣，應收/營收及預付/營收比例大幅抬升
        截至  2019/3/31，公司賬上應收賬款及應收票據(jù)余額為  42.2  億元，應收賬款及應收票據(jù)/營業(yè)收入比例為  161.6%，相比往年同期抬升明顯。受宏觀經(jīng)濟形勢影響，公司核心客戶回款周期普遍放慢。預付賬款方面，截至  2019/3/31，公司賬上預付款項為  12.4  億元。2018Q2  以來賬上預付賬款大幅增加，主要是因為擴張節(jié)奏變快帶來的預付媒體資源租金以及設備采購預付款的增加。
        投資建議：
        我們預計分眾傳媒  2019-2020  年將實現(xiàn)歸母凈利  37.55/48.38  億元，EPS  分別為  0.26/0.33  元，2019/4/25  收盤價對應  PE  分別為  25.6/19.8X。我們認為分眾傳媒作為電梯媒體的首創(chuàng)者，公司強大的點位網(wǎng)絡以及銷售能力構筑寬護城河。未來隨著  2018  年以后新增的點位利用率逐步提高，規(guī)模效應將持續(xù)釋放，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。我們給予公司  2020  年  22  倍  PE，對應合理價值  7.26  元/股，維持“買入”評級。
        風險提示
        宏觀經(jīng)濟不景氣；市場競爭加??；電影票房不及預期