>> 興業(yè)證券-分眾傳媒（002027）2018年報及2019一季報點評：高速擴張下短期業(yè)績陣痛，靜待回暖信號-190425
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
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| 779KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
邵偉，丁婉貝 |
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2018H2 收入下滑影院媒體因素較大，結(jié)合 CTR 數(shù)據(jù)預計公司收入仍將承壓。
資源點位持續(xù)高增長，成本壓力或?qū)⒊掷m(xù)高懸。2018 年樓宇媒體營業(yè)成本 YoY+65.24%，毛利率-6.61pct 至 70.09%，主要由于資源點位高速增長所致；影院媒體營業(yè)成本 YoY+23.79%，毛利率同比變化-9.02pct 至48.60%，主要來自于單屏幕租賃成本上漲和點位數(shù)量有所上升。電梯電視和電梯海報媒體合計平均單點位成本變化-10.13%，我們判斷主要由于框架的租賃成本更低，且低線城市的擴張攤薄了單位租賃成本；影院媒體單位點位媒體資源租賃成本上升+14.6%，因此成本壓力仍將高懸。
壞賬損失計提總額大幅上升，源自于賬齡結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)差及主動補充計提。2018年公司計提 3.30 億元壞賬準備及損失。2019Q1 資產(chǎn)減值損失 8408.6 萬元，YoY+212.77%，主要為賬齡結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)差及主動計提風險。公司的壞賬計提政策相對激進。
盈利預測與評級：我們認為宏觀層面隨著逆周期政策以及減稅和消費刺激類政策的逐步落地，廣告需求有望逐步回暖，靜待回暖信號。我們認為公司在與阿里合作“U 眾計劃”、智能化轉(zhuǎn)型、布局豎屏投影、點位下沉等轉(zhuǎn)型的努力將助力公司在消費回暖下獲得更大市場份額，當前公司仍處于長周期筑底過程中。我們下調(diào)公司盈利預測，預計 2019-2021 年歸母凈利潤為 33.68/39.38/49.51 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.23/0.27/0.34 元，對應(yīng) 4月 25 日收盤價 PE 分別為 28.5/24.4/19.4 倍，維持公司“審慎增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭風險；廣告行業(yè)復蘇不及預期風險；宏觀經(jīng)濟不及預期風險；重要廣告主廣告預算調(diào)整風險；股份解禁風險
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