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我們認(rèn)為公司已經(jīng)逐步改變了此前單一作品支撐收入的情況，有層次、有梯隊、不同領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣格局正在形成。且在MMORPG  領(lǐng)域公司已經(jīng)證明了自己的長線經(jīng)營運營能力；在Roguelike  品類已經(jīng)建立起了較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢，《貪婪洞窟2》、《跨越星弧》等游戲均曾排名AppStore付費榜第一。而公司未來還有《伊洛納》、《魔法洞穴2》、《失落城堡》、《異化之地》、經(jīng)營類《石油大亨》、二次元《花靈》等游戲?qū)⑸暇€。
        2）代理發(fā)行業(yè)務(wù)增多導(dǎo)致銷售費用率上升，整體財務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健
        公司18Q4  新發(fā)行的《貪婪洞窟2》和《跨越星弧》均為代理游戲，毛利率微降0.6pct  保持在90.1%；凈利率提升1.8pct  至42.2%；銷售費用率同比上升3.6pct  至10.9%（約為5503  萬元），整體推廣費用率水平在行業(yè)依然處于較低水平，說明雷霆游戲已經(jīng)形成了品牌效應(yīng)，沉淀了自己的流量。截至19Q1  末，公司賬上現(xiàn)金+理財達(dá)到21.2  億元，同時19Q1  經(jīng)營性現(xiàn)金流同增62.4%達(dá)到2.22  億元，現(xiàn)金流運營情況非常健康。
        投資建議:  我們認(rèn)為公司2019  年多產(chǎn)品矩陣或正在形成，在多個品類上保持優(yōu)勢，同時長線運營能力凸顯。我們預(yù)計公司2019-2021  年實現(xiàn)的歸母凈利潤至8.33  億、9.40  億和10.37  億元，同比增長15.2%、12.9%和10.3%，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE  分別為18.9x、16.7x  和15.2x。公司兼具頭部產(chǎn)品帶來的彈性和長運營能力帶來的穩(wěn)定性，經(jīng)營、商譽(yù)、財務(wù)風(fēng)險和質(zhì)押風(fēng)險低于同行。按照20xPE  算得合理價值為231.5  元/股，維持“買入”評級。
        風(fēng)險提示：流水低于預(yù)期、市場競爭加劇、新游戲研發(fā)運營敗的風(fēng)險。