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近期拿到村鎮(zhèn)銀行管理行牌照，有望受益政策紅利，延續(xù)較高速增長。我  們預(yù)計(jì)公  司  2019/2020  年歸母凈利潤增速為19.96%和  18.18%，EPS  為  0.79/0.93  元/股，BPS  為  6.61/7.36  元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)  2019/2020  年  PE  為  9.70X/8.21X，PB  為  1.16X/1.04X。2017  年以來（2016  年  9  月上市），公司動(dòng)態(tài)估值中樞約  1.78  倍  PB，我們按  2019年  6.61  元  BPS  和  1.78  倍  PB  估算，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值約為  11.77  元/股。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)下行，2019  年居民端風(fēng)險(xiǎn)暴露傳導(dǎo)至小微企業(yè)貸款資產(chǎn)；2、存款競爭加劇，政策驅(qū)動(dòng)大行在小微領(lǐng)域競爭，息差走弱壓力增加。
        2018  年四季度業(yè)績回落，2019  年  1  季度回升
        2018  年，我們測算得，公司撥備前利潤同比增長  17.50%，增速較前三季度回落  1.91PCT；歸母凈利潤增速  17.53%，較三季度回落  7.79PCT，ROE、ROA  也隨之環(huán)比下降，四季度業(yè)績回落明顯，低于我們預(yù)期。
        2019Q1，公司撥備前利潤同比增長  19.25%，較  2018  年回升  1.75PCT；歸母凈利潤同比增長  20.96%，較  2018  年回升  3.43PCT，好于我們預(yù)期。
        從單季度業(yè)績拆分來看，2018Q4  業(yè)績低預(yù)期受  1）2017Q4  中收高基數(shù)；2）生息資產(chǎn)增速放緩；3）息差擴(kuò)張放緩；4）撥備多提等多因素影響。
        由于公司  2019  年一季度開始實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，難以進(jìn)行單季度業(yè)績拆分，我們預(yù)計(jì)息差是核心驅(qū)動(dòng)因素。
        一季度存款高增長，改善負(fù)債成本明顯
        公司資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，小微零售是特色和亮點(diǎn)，經(jīng)營平穩(wěn)，近兩期業(yè)績波動(dòng)主要源自負(fù)債端存款波動(dòng)。經(jīng)測算，2018  年全年公司息差  3.28%，環(huán)比上升  0.07PCT，擴(kuò)張較三季度有所放緩，主要原因是公司  2018Q4  存款負(fù)增長，這制約公司資產(chǎn)擴(kuò)張，同時(shí)由于低成本存款負(fù)債占比下降，計(jì)息成本上升，導(dǎo)致息差擴(kuò)張不及預(yù)期。
        與之對(duì)應(yīng)，公司  2019Q1  存款較年初大幅增長  14.65%，遠(yuǎn)超整體銀行體系4.8%的一般存款增速。存款大幅增長后，公司大幅壓縮了高成本的同業(yè)負(fù)債（含存單），降低計(jì)息成本，計(jì)息負(fù)債成本環(huán)比下降  6BP，推動(dòng)業(yè)績回升。
        連續(xù)加提撥備，夯實(shí)風(fēng)險(xiǎn)吸收能力，核心資本充足率繼續(xù)提升
        2019  年一季度末，公司不良率  0.96%，環(huán)比下降  3BP；近兩期公司連續(xù)加提撥備，2019  年一季度末撥備覆蓋率  459%，環(huán)比提升  14PCT。2018  年底，公司逾期貸款比率環(huán)比有所提升。得益于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增厚資本，公司2019  一季度末核心資本充足率環(huán)比提升  0.96PCT  至  11.45%，增加公司規(guī)模擴(kuò)張潛力。