>> 中信證券-三角輪胎(601163)2018年年報及2019年一季報點評：輪胎銷量止跌回升,看好產(chǎn)能釋放提升業(yè)績-190426
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
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| 429KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上調(diào)公司 2019-21 年 EPS 預(yù)測至 0.78/0.92/1.08元，維持目標價 17 元及“買入”評級。
▍2018 年輪胎銷量下滑，拖累業(yè)績回落。2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 75.11 億元，同比-5.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤 4.83 億元，同比-0.3%。2018 年受貿(mào)易摩擦以及下游需求疲軟等因素的影響，全年輪胎銷量 1675.52 萬條，同比-10%，成為拖累營收下滑的主要因素。但受益于原材料價格下跌，2018 年公司毛利率同比增長 2.22pcts 至 21.34%，盈利能力提升。
▍2019 年一季度銷量回暖，業(yè)績大幅增長。19Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 18.82 億元，同比+4.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.52 億元，同比+53.3%。受益于銷售環(huán)境回暖，2019 年一季度公司輪胎銷量 456.26 萬條，同比+15%。同時由于主要原材料采購價格同比下降，公司一季度毛利率 21.14%，同比增長 1pct。
▍國內(nèi)產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，2019 年有望實現(xiàn)放量。公司目前具備輪胎產(chǎn)能 2200 萬條，其中商用車胎 600 萬條、乘用車胎 1600 萬條、斜交工程胎 23 萬條、子午工程胎 15 萬條，產(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)國內(nèi)領(lǐng)先。公司在建華茂二期（100 萬條商用車胎）、華陽二期（400 萬條乘用車胎）預(yù)計于 2019 年上半年陸續(xù)投入使用，有望在2019 年實現(xiàn)放量，為公司銷量、業(yè)績增長提供基礎(chǔ)。
▍貿(mào)易困境突破可期，看好公司長期發(fā)展。公司美國工廠項目已開建，一期 500萬條乘用車胎項目計劃 2020 年投產(chǎn)；二期 100 萬條商用車胎項目計劃 2023 年投產(chǎn)。公司在美進行的產(chǎn)能擴張有望回避高關(guān)稅等貿(mào)易壁壘，降低潛在出口貿(mào)易風險，進一步優(yōu)化全球市場布局，看好長期業(yè)績發(fā)展。
▍風險因素：國際貿(mào)易摩擦風險；原材料價格波動風險；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
▍投資建議：我們看好公司在國內(nèi)產(chǎn)能擴張以及海外布局雙輪驅(qū)動下的長期業(yè)績提升。由于 19Q1 輪胎銷量遠高于預(yù)期，上調(diào) 2019-20 年歸母凈利潤預(yù)測至 6.26億/7.34 億元（原預(yù)測為 4.43 億/5.31 億元），新增 2021 年預(yù)測為 8.67 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.78/0.92/1.08 元。維持目標價 17 元（對應(yīng) 2019 年 22 倍 PE）及“買入”評級。
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