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        重慶本地優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，百貨+超市兩大核心業(yè)態(tài)提質(zhì)增效
        分地區(qū)看，1Q19  公司大本營重慶市場(chǎng)營收同比微增  0.19%至  92.3  億元（在公司總收入中占比超過  92%），表現(xiàn)優(yōu)于外地市場(chǎng)；分業(yè)態(tài)看，百貨&超市兩大核心業(yè)態(tài)提質(zhì)增效，1Q19  單季（僅重慶市場(chǎng)）營收下滑  2.98%/0.84%，但毛利率提升  0.43pp/0.68pp。考慮近年來公司持續(xù)對(duì)低效門店關(guān)停調(diào)整（16-18  年調(diào)整  16/12/22  家）并減少外地市場(chǎng)投入，后續(xù)零售主業(yè)利潤仍有改善空間。
        1Q19  馬上消費(fèi)金融為重慶百貨貢獻(xiàn)投資收益  0.56  億元，同比減少  27.3%，主要由于公司嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)降低杠桿比例影響：依據(jù)公司公告，馬上消費(fèi)金融  18  年末總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)/注冊(cè)資本  402.6/55.9/40  億元，權(quán)益乘數(shù)僅  7.2  倍（17  年末為  11.4  倍），判斷后續(xù)仍有進(jìn)一步加杠桿及增資發(fā)展空間。
        區(qū)域龍頭地位鞏固，關(guān)注后續(xù)經(jīng)營活力釋放
        預(yù)計(jì)公司  19-21  年收入預(yù)測(cè)為  348.2/357.9/370.3  億元；考慮馬上消費(fèi)金融投資收益低于預(yù)期，我們下調(diào)  19-21  年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為  9.1/11.1/12.7  億元（其中馬上消費(fèi)金融貢獻(xiàn)投資收益  3/3.5/4.4  億元）。估值方面，零售主業(yè)考慮區(qū)域領(lǐng)先地位和混改釋放潛在經(jīng)營活力，給予  19  年  20XPE  估值；馬上消費(fèi)金融暫不考慮后續(xù)融資，基于成長性給予  19  年  2XPB  估值，合計(jì)合理價(jià)值  39  元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)持續(xù)疲軟；商圈遷移，主力門店聚客能力弱化；消費(fèi)金融行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)。壞賬風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)；混改進(jìn)度低于預(yù)期；