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同時(shí)考慮  18  年公司計(jì)提減值損失  4.1  億元（17  年  2.5  億元，主要為存貨減值準(zhǔn)備），報(bào)表資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)。
        馬上消費(fèi)金融增資到位，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)后或迎來(lái)新一輪發(fā)展
        18  年馬上消費(fèi)金融（上市公司參股  30.62%）營(yíng)收  82.4  億元（yoy+76.5%），歸母凈利潤(rùn)  8  億元（yoy+38.7%，對(duì)應(yīng)上市公司投資收益  2.47  億元），ROE（平均）達(dá)到  19.1%。期末總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)/注冊(cè)資本  402.6/55.9/40  億元，穩(wěn)居持牌消費(fèi)金融公司行業(yè)第一梯隊(duì)。考慮期末馬上消費(fèi)金融權(quán)益乘數(shù)僅  7.2  倍（17  年末為  11.4  倍），后續(xù)仍有進(jìn)一步加杠桿及增資發(fā)展空間。
        控股股東混改持續(xù)推進(jìn)，轉(zhuǎn)制后有望釋放主業(yè)經(jīng)營(yíng)潛力
        依據(jù)公司公告，控股股東商社集團(tuán)（持有上市公司  45.05%股權(quán)）擬增資引入兩名戰(zhàn)略投資者分別持股  45%/10%，增資項(xiàng)目已于  18  年  12  月在重慶聯(lián)交所掛牌期滿，最終成交方案仍待國(guó)資委批復(fù)。重慶百貨  18  年末旗下  310  家門(mén)店、237.6  萬(wàn)方經(jīng)營(yíng)面積遍布重慶及周邊地區(qū)核心商圈，涵蓋百貨、超市、電器和汽貿(mào)等多業(yè)態(tài)，區(qū)域領(lǐng)先地位鞏固。集團(tuán)混改有望改善內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，釋放經(jīng)營(yíng)潛力。
        考慮年初以來(lái)終端消費(fèi)低位運(yùn)行，我們略下調(diào)公司  2019-2021  年  收  入  預(yù)  測(cè)  為348.6/360.6/374.0  億元；歸母凈利潤(rùn)  9.9/11.3/12.9  億元（其中馬上消費(fèi)金融貢獻(xiàn)投資收益  3.6/4.5/5.6  億元，CAGR=31.6%）。估值方面，零售主業(yè)考慮區(qū)域領(lǐng)先地位和混改釋放潛在經(jīng)營(yíng)活力，給予  19  年  20XPE  估值；馬上消費(fèi)金融暫不考慮后續(xù)融資，基于成長(zhǎng)性給予  19  年  2XPB  估值，合計(jì)合理價(jià)值  41  元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)持續(xù)疲軟；商圈遷移，主力門(mén)店聚客能力弱化；消費(fèi)金融行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)。壞賬風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)；混改進(jìn)度低于預(yù)期；