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歸母凈利潤(rùn)增速較高的主要原因來(lái)自支出端，包括退保金支出的下降以及公司對(duì)手續(xù)費(fèi)和管理費(fèi)等費(fèi)用成本良好把控。  
        新單保費(fèi)高速增長(zhǎng)，開(kāi)門(mén)紅銷售策略取得良好成效。公司2019Q1壽險(xiǎn)新單保費(fèi)（含短險(xiǎn)，不包括團(tuán)險(xiǎn)渠道）83億元，同比增長(zhǎng)22.6%，其中長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)增速為18%。公司Q1實(shí)現(xiàn)較高的新單保費(fèi)增速主要原因包括：1.以附促主的銷售策略取得良好的成效。公司的個(gè)險(xiǎn)渠道中，短期險(xiǎn)保費(fèi)由7億元增長(zhǎng)至11億元，主要來(lái)自附加險(xiǎn)，附加險(xiǎn)的保費(fèi)和價(jià)值雖然均比較低，但能提高保障的全面性和可選型，并增加客戶的體驗(yàn)度，從而有效的促進(jìn)主險(xiǎn)的銷量。2.公司在重點(diǎn)銷售健康險(xiǎn)的同時(shí)，也根據(jù)客戶的需求銷售一定量?jī)?chǔ)蓄型產(chǎn)品。從數(shù)據(jù)上看，公司個(gè)險(xiǎn)渠道（銷售保障型為主）和銀保渠道（銷售儲(chǔ)蓄型為主）的新單保費(fèi)同比增速分別為21.9%和25.6%，均實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng)。另外，2019Q1公司實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入432億元，同比增長(zhǎng)9.5%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)保持良好的保費(fèi)結(jié)構(gòu)，新單保費(fèi)中期交的占比超過(guò)99%，總保費(fèi)中續(xù)期保費(fèi)占比為78%。2019年二季度，公司的整體銷售策略與一季度基本一致，預(yù)計(jì)新單保費(fèi)仍可以實(shí)現(xiàn)較高的增長(zhǎng)。  
        總投資收益率基本與去年同期持平，其他綜合收益大幅增長(zhǎng)，投資端表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期。公司2019Q1實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）74.8億元，總投資收益率為4.2%，基本與去年同期持平。由于二級(jí)市場(chǎng)在今年一季度的大幅上漲，公司2019Q1可供出售金融資產(chǎn)的浮盈使其他綜合收益高達(dá)42.2億元，大幅高于去年同期，我們估計(jì)公司2019Q1的綜合投資收益率約為6.57%?？傮w上看，公司一季度投資端表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期。  
        我們小幅調(diào)整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分別至64.52元，74.57元和85.68元，EPS分別為3.24元，4.00元和5.11元，以2019.4.26收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PEV分別為0.92,0.79和0.69，對(duì)應(yīng)的PE分別為18.25,  14.76和11.57，我們給予審慎增持評(píng)級(jí)。          
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新單保費(fèi)不及預(yù)期，利率下行，投資收益下降。