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2018  年?duì)I收  250.9  億(+19%)/歸母凈利  21.2  億(+11%)、2019  年Q1  營收  60.6  億(+20%)/歸母凈利  6.0  億(+9%)符合預(yù)期,維持預(yù)測(cè)  2019-
        2021  年  EPS  為  0.92/1.05/1.18  元,增速  16/14/12%。維持目標(biāo)價(jià)  12.88  元,對(duì)應(yīng)  2019-2021  年  14/12/11  倍  PE,擬每  10  股派現(xiàn)金紅利  2.0  元(含稅),增持。
        2018H2  業(yè)績提速、經(jīng)營凈現(xiàn)金流平穩(wěn)、毛利率提升/凈利率微降。1）Q1-Q4  營收增速  17/13/22/24%,歸母凈利增速  16/4/10/12%,其中裝飾/幕墻/設(shè)計(jì)/互聯(lián)網(wǎng)家裝營收  182.3/15.6/17.9/34.3  億,增速  13/25/12/79%；2)經(jīng)營凈現(xiàn)金流  16.5  億(-7.2%),收現(xiàn)比  92%(-13pct)/付現(xiàn)比  73%(-21pct)；3)毛利率19.5%(+2.7pct)/凈利率  8.7%(-0.5pct),銷售費(fèi)率  2.7%(+0.3pct)/研發(fā)及管理費(fèi)率  6.4%(+3.2pct)/財(cái)務(wù)費(fèi)率  0.2%(-0.4pct)；4)應(yīng)收賬款及票據(jù)/總資產(chǎn)67.6%(-0.3pct),資產(chǎn)負(fù)債率  59.2%(+0.8pct),資產(chǎn)減值損失  0.5  億(+0.9  億)。
        受益一二線地產(chǎn)銷售回暖,新簽訂單持續(xù)高增疊加股權(quán)激勵(lì)保障業(yè)績?cè)鲩L韌性。1)2018  年新簽合同  392.3  億(+23.9%),其中公裝  213.7  億(+7.3%)/住宅  155.8  億(+57.9%)/設(shè)計(jì)  23.1  億(+21.4%),2019  年  Q1  新簽訂單  107.0  億/+30%彰顯強(qiáng)勁勢(shì)頭,2019  年  Q1  末已簽約未完工訂單  602.6  億/約  2018  年?duì)I收  2.4  倍保障業(yè)績韌性；2)公司限制性股權(quán)激勵(lì)解禁要求  2019-2021  年?duì)I收增速  20.0/16.7/14.3%、凈利增速  15.0/13.1/11.6%；3)2019  年  3  月至  4月前三周一二線城市銷售面積增速  61/8%,公司批量精裝業(yè)務(wù)受益。
        催化劑：地產(chǎn)銷售增速明顯回升、社融數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)、家裝業(yè)務(wù)放量等。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售大幅回落、社融數(shù)據(jù)下行、融資利率大幅上行等。