>> 方正證券-白云山(600332)業(yè)績大超預(yù)期，王老吉量價齊升-190428
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 821KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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這是因為公司去年 5 月開始并表廣州醫(yī)藥公司，四季度并表王老吉藥業(yè)公司，而廣州醫(yī)藥公司18年收入357億元，凈利潤 3.08 億元，兩者一季度并表對營收貢獻(xiàn)大，但對公司利潤總額增厚 0.92 億元，影響有限。同時，公司持有光大銀行、重藥控股等股權(quán)的公允價值變動收益同比增加 1253.6 萬元?？偟膩砜?，剔除并表與公允價值變動影響，預(yù)計大健康板塊與大南藥等主營業(yè)務(wù)對公司一季度業(yè)績增厚 4 億元左右。其中，大健康業(yè)績增加值預(yù)計超過 2 億元，高基數(shù)上表現(xiàn)強(qiáng)勁，這是最超市場預(yù)期之處。大南藥，一季度收入和利潤則在公司雙位數(shù)發(fā)展規(guī)劃發(fā)展內(nèi)。
2、涼茶進(jìn)入利潤釋放期，王老吉控費穩(wěn)價態(tài)勢良好，量價齊升明顯：自去年以來，公司積極推進(jìn)控費穩(wěn)價活動，給予渠道搭贈比例降低，變相提價。去年一季度，公司給予渠道銷售折扣較大，今年公司減少搭贈，銷量也未受到太大影響，我們判斷今年一季度王老吉大健康公司收入和凈利潤均取得了雙位數(shù)高增長，春節(jié)部分區(qū)域甚至出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象，量價齊升。進(jìn)入二季度，渠道反饋公司又積極推進(jìn)終端價格提升，讓渠道盈利也能保持在較好水平，而且競品亦有明顯提價動作，整個涼茶行業(yè)由過去的份額奪取正式轉(zhuǎn)入利潤釋放期。我們判斷，今年王老吉凈利潤率有望提升 2pct 以上。
3、大南藥增長穩(wěn)定，金戈等重點單品持續(xù)發(fā)力：我們判斷今年一季度，大南藥收入增速低于整體 25.2%（剔除并表），但是仍有兩位數(shù)水平，利潤增速更快。究其背后原因，今年流感嚴(yán)重程度不亞于去年初，而且重磅產(chǎn)品金戈增速持續(xù)維持在以往較高水平，滋腎育胎丸等產(chǎn)品恢復(fù)較好增長水平。
4、中長期看好王老吉業(yè)績彈性繼續(xù)釋放，以及改革預(yù)期：未來公司彈性最大之處在于王老吉，相比其他飲料大單品 20%左右凈利潤率甚至更高水平，還有非常大的提升空間。醫(yī)藥方面，則維持平穩(wěn)增長態(tài)勢。此外，近期國改政策與相關(guān)動作不變，公司作為廣州市政府唯一醫(yī)藥上市平臺，伴隨改革深入，未來有望引入更加市場化的激勵機(jī)制，推動成長加速。
5、盈利預(yù)測與估值分析：預(yù)計公司 19-21 年 EPS 分別為2.09/2.52/3.09 元（18 年因公允價值變動導(dǎo)致基數(shù)較高），對應(yīng)估值分別為 20/16/13 倍，考慮涼茶業(yè)績釋放趨勢明確，維持“強(qiáng)烈推薦”評級！
6、風(fēng)險提示：1）王老吉、金戈等銷售不達(dá)預(yù)期；2）競爭加劇導(dǎo)致王老吉利潤率提升受阻；3）食品藥品安全問題；4）醫(yī)藥政策風(fēng)險。
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