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        ▍2018  年Q4  單季虧損，2019  年一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)近90%。公司2018  年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)112.58/6.59  億元（同比分別+22.15%/10.10%），每股收益0.39  元，其中Q4  單季虧損約0.07  億元。由于公司仍存在未彌補(bǔ)虧損，故暫不進(jìn)行利潤(rùn)分配。2019  年Q1  公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)26.37/2.36  億元（同比分別變動(dòng)-4.64%/+89.08%），業(yè)績(jī)同比大幅增加主要是塔山礦21%股權(quán)對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)增厚，預(yù)計(jì)該礦單季利潤(rùn)接近6  億元，21%的股權(quán)可增厚約1.2  億元凈利。
        ▍2018  年煤炭銷售均價(jià)下降，2019Q1  產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)近15%。公司2018  年煤炭產(chǎn)/銷量分別為3105.48/2638.64  萬(wàn)噸（同比+28.44%/+28.30%）。公司2018  年煤炭產(chǎn)品綜合售價(jià)409.24  元/噸（同比-4.79%）。2019  年公司計(jì)劃煤炭產(chǎn)量3257  萬(wàn)噸（增長(zhǎng)+4.89%），商品煤銷量2713  萬(wàn)噸（增長(zhǎng)+2.84%）。2019  年公司一季度生產(chǎn)/銷售原煤分別為743.59/620.41  萬(wàn)噸（同比分別增長(zhǎng)14.81%/14.67%），噸煤銷售均價(jià)/成本分別為403.13/183.94  元（同比-0.92%/+1.70%），毛利率小幅下滑。
        ▍2018  年折舊和其他成本增加較多，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)明顯減輕。公司2018  年煤炭業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)22.53%，材料、電力、人工等單位成本均有不同程度下降，而折舊費(fèi)用有所增加主要是色連礦的正式生產(chǎn)轉(zhuǎn)固。按銷量計(jì)，噸煤成本約為188.41  元（同比-3%）。2018  年公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為29.43%，與去年基本持平，但銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率明顯提升，公司財(cái)務(wù)費(fèi)率顯著下降，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)明顯得到改善。
        ▍山西國(guó)企改革或?yàn)楣編?lái)新的增長(zhǎng)空間。目前山西國(guó)企改革進(jìn)入決勝之年，公司大股東作為山西省最大的動(dòng)力煤集團(tuán)，2016  年已列入山西國(guó)資改革試點(diǎn)，預(yù)計(jì)有望推進(jìn)資產(chǎn)證券化，公司作為集團(tuán)唯一上市平臺(tái)，若集團(tuán)產(chǎn)能順利注入，或?yàn)楣編?lái)新增長(zhǎng)空間。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響煤炭需求及煤價(jià)水平；山西國(guó)改低于預(yù)期
        ▍投資建議：根據(jù)最新煤價(jià)預(yù)期以及公司成本費(fèi)用控制情況，我們上調(diào)公司2019～2020  年盈利預(yù)測(cè)EPS至0.49/0.56  元（原預(yù)測(cè)0.46/0.45  元），給予2021  年EPS0.61元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前價(jià)5.17  元，對(duì)應(yīng)P/E  11/9/9x。我們給予2019  年P(guān)/B1.5x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.7  元，維持“增持”評(píng)級(jí)。